基金2018年四季报回顾：减仓消费，相对加仓地产及成长

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1、市场概况：四季度继续弃股转债债券类资产配置比例创下历史新高公募基金2018年四季报于1月22日披露结束，从持仓情况来看：1)债券类资产配置比例创下历史新高。2018年第四季度A股市场在国内增长继续下滑、中美贸易摩擦不断发酵等内外部挑战下继续走低。上证综指连续第五个季度收跌。在此背景下国内政策在2018年10月中下旬加大稳预期稳增长力度，并带来股债配置分化的进一步加剧。截止2018年底，全部公募基金股票类资产已经降至1.6万亿元，占基金总资产的比例从前三季度的12%再度下滑至11%，续创历史新低。相比之下债券类资产的比重从2018年三季度45%的历史高位进一步大幅攀升至49%，已经超过20

2、06年，创下有数据以来的历史新高。1)主动偏股型基金仓位为2015年新规后的最低水平。从主动偏股型基金（一般股票型+偏股混合型）来看，股票类资产占比由三季度的81%明显下滑至78%，为公募基金管理办法修改后的最低水平（2015年8月的管理办法规定股票型基金最低仓位从原来的60%提升至80%），持股市值从前三季度的0.73万亿元降至0.63万亿元。阶段性反弹期间关注外资持股动向。2019开年以来，在市场估值较低、投资者情绪较为悲观、政策边际力度增强、贸易谈判有望取得积极进展、美股风险已经有所释放等影响因素下A股市场有所反弹。当前时点来看整体市场反弹可能还有空间，同时从结构上看，外资动向值得

3、高度关注。行业主题方面，建议1）关注政策的边际变化以及对市场的影响，券商、军工、5G及新基建等是局部热点；2）低吸符合消费与产业升级方向的质优龙头，这也是外资较为偏好的领域。图表1:全部公募基金中股票市值1.6万亿元图表2:全部基金资产中股票占比续创新低16,00014,00012,000200%Rmbbn150%100%90%80%6,0005,000Sep/04Mar/05Sep/05Mar/06Sep/06Mar/07Sep/07Mar/08Sep/08Mar/09Sep/09Mar/10Sep/10Mar/11Sep/11Mar/12Sep/12Mar/13Sep/13Ma

4、r/14Sep/14Mar/15Sep/15Mar/16Sep/16Mar/17Sep/17Mar/18Sep/18Dec/03Jun/04Dec/04Jun/05Dec/05Jun/06Dec/06Jun/07Dec/07Jun/08Dec/08Jun/09Dec/09Jun/10Dec/10Jun/11Dec/11Jun/12Dec/12Jun/13Dec/13Jun/14Dec/14Jun/15Dec/15Jun/16Dec/16Jun/17Dec/17Jun/18Dec/1810,000100%70%60%4,0008,00050%50%3,00014%40%6,0004,000

5、2,0000%-50%30%20%10%0%11%2,0001,00000-100%股票债券基金权证现金其他资产规模同比增速（右）股票债券基金权证现金其他资产沪深300(右)资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表3:主动偏股型基金中股票市值0.63万亿元图表4:主动偏股型基金中股票仓位明显降至78%3,0002,500Rmbbn6,0005,000100%95%90%6,0005,0002,0004,00085%80%4,00078%1,5003,00075%3,0001,00050002,0001,000070%65%60%5

6、5%Dec/02Jun/03Dec/03Jun/04Dec/04Jun/05Dec/05Jun/06Dec/06Jun/07Dec/07Jun/08Dec/08Jun/09Dec/09Jun/10Dec/10Jun/11Dec/11Jun/12Dec/12Jun/13Dec/13Jun/14Dec/14Jun/15Dec/15Jun/16Dec/16Jun/17Dec/17Jun/18Dec/1850%2,0001,0000股票债券基金权证现金其他资产沪深300(右)偏股型股票仓位占比沪深300(右)资料来源：万得资讯，中金公司研究部资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表5:普通股票型

7、基金份额变动情况图表6:基金持股占A股自由流通市值比例降至9%左右6,0009070503010(10)(30)十亿份5,0004,0003,0002,0001,00035%30%25%20%15%10%5%Jun-03Dec-03Jun-04Dec-04Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun