增值税减税：谁是受益者后续会如何

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1、本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.增值税减税背景：减税降档是当前改革方向51.1.增值税的历史沿革与现状51.1.1.减税降档是目前增值税的主要改革方向51.1.2.增值税行业分布：以A股为例，化工、采掘等行业贡献高61.2.增值税减税的三大原因72.增值税减税影响盈利的逻辑：税率变动与买卖价差122.1.增值税税种特征：中性原则与进项抵扣122.2.增值税减税影响逻辑：税率变动与买卖价差122.3.增值税减税效果：以四档减三档为例，初见成效143.增值税减税盈利增厚测算：制造业受益，以采掘、化工、机械为主1

2、63.1.减税方案的三种推测：以三档并两档和制造业减税为核心163.2.测算方法和结果：采掘、化工、机械设备、通信和公用事业受益最多163.2.1.教育费附加测算结果：平均增厚A股盈利7.73%173.2.2.投入产出表测算结果：上中游制造业受益较为明显194.增值税减税对企业行为的影响：以美国为例224.1.资本开支：里根减税促进企业投资224.2.股票回购：奥巴马减税时期美股回购大规模上升255.增值税减税的启示29图表目录图1：我国增值税的历史概况5图2：2017年A股增值税的行业分布7图3：2017年A股各行业的增值税税收负担情况7图4：

3、投资、消费、出口对GDP增长的贡献率8图5：中国：城镇居民人均消费性支出增速8图6：中国：社会融资规模增速8图7：GDP和各项税收增速对比8图8：我国税收收入近年稳定增长9图9：我国的税收收入构成10图10：近年来A股企业流转税负变化11图11：增值税计税原理12图12：2017年增值税四档变三挡14图13：2018年6月起增值税占比出现同比下滑14图14：增值税下调显著增厚燃气行业利润15图15：增值税下调显著增加燃气行业现金流15图16：增值税下调对农产品加工行业盈利影响偏弱15图17：增值税对农产品加工行业的现金流影响有限15图18：美国非

4、金融企业资本开支季度数据22图19：美国：企业利润23本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图20：美国：人均个人消费增速23图21：美国国内私人投资增速在1982年大幅上升23图22：1983-1986国际资本回流有利于国内投资24图23：近年来A股企业资本开支变化24图24：中国：民间固定资产投资完成额增速25图25：政府部门杠杆率与政府预期赤字率25图26：标普500指数成分股历年回购金额（百万美元）及回购次数（右轴）25图27：NASDAQ综合指数成分股历年回购金额（百万美元）及回购次数（右轴）26图28：美国股票市

5、场回购规模（十亿美元）26图29：标普500指数走势与成分股回购金额27图30：2010-2018年A股回购实施金额（亿元）及回购次数28表1：我国增值税率行业分布历史沿革6表2：国际增值税税率档次一览表9表3：增值税调整前后测算13表4：增值税调整后价格变化的四种情景14表5：三种减税方案猜想16表6：两种测算方法优缺点比较17表7：三种减税方案对全部A股影响17表8：“教育费附加”测算法对各行业利润增厚和利润率变化的影响汇总18表9：三种减税猜想下利润增厚排名前5的行业18表10：三种减税猜想下利润率上升排名前5的行业19表11：投入产出表测

6、算结果汇总20表12：利润率上升前五：买价改变，卖价不变，对上下游都有议价能力21表13：利润率上升前五：买卖价都不变，只对下游有议价能力21表14：里根政府两次减税法案具体内容23表15：2009年奥巴马政府减税举措26表16：特朗普减税举措27表17：2017年A股与标普500成分股回购规模对比27表18：2018年以来部分减税政策汇总30本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。2018年一系列大规模的减税降费“组合拳”使得全年减税降费规模预计超1.3万亿元，超额完成目标。在19年宏观经济下行压力明显的大环境下，财政政策还

7、要加力提效，更大规模的减税降费确定性较强。作为我国第一大税种的增值税，将继续按照“三档税率变两档”的方向进行改革。本文将围绕本轮增值税调整，从行业层面探析减税对于盈利的影响几何，并从美股经验中探索减税对于企业行为的影响。具体而言，我们将从以下三个方面进行解答：1）增值税税率下调改善企业基本面的逻辑是什么？2）本次增值税税率下调那些行业获益明显？3）增值税减税对于企业后续行为有怎样的影响？核心结论：1、增值税减税对于盈利的直接影响来源于税率变动和买卖价差，前者核心来自于政策调整倾向，后者核心则是来自于议价能力。从目前的情况来看，上中游制造业是主要的

8、受益对象。第一：税率的变动，来自于政策调整倾向。税率的变动来自两方面，一是税率的下调，二是税率档次的下调。前文为方便推导假设销项税额与进