国外风险投资融资渠道初探（一）[参考]

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1、国外风险投资融资渠道初探（一）风险在不同的国家和地区有不同的发展速度。在美国，1997年的风险投资总额为128亿美元，1998年为193亿美元，1999年则上升为482亿美元。与此同时，美国每个风险投资基金平均拥有的资金也从1992年的6000万美元扩充到了1998年的1亿美元。在欧洲，1997年的私人权益投资总额为96.6亿欧洲货币单位（ECU），1998年为144.6亿欧洲货币单位。下面以美国与欧洲的风险投资为例分析风险投资资金来源的构成。图1-1为1997年与1998年美国风险投资来源的构成分布，图1-2为1998年欧洲风险投资新增资本的来源构成分布。图11997年与1998年美国风

2、险投资来源的构成分布为了比较方便起见，我们将1998年美国风险投资的来源构成分布与欧洲风险投资新增资本的来源构成分布放在表1中。从表中可以看出，在美国，风险投资来源的前三位分别是养老基金（60.0%）、公司（11.4%）、家族/个人（10.6%）。其中，1998年养老基金对风险投资的投资额几乎是1997年的2倍。而在欧洲，风险投资来源的前三位分别是（27.8%）、养老基金（24.0%）、公司（9.8%）。其中，基金和政府对风险投资1998年新增基金的投资分别占8.9%和5.1%.而这二部分在美国的中则十分小。下面就养老基金/捐赠基金、公司资金、家族/私人投资、机构、政府投资等投资主体在风险

3、投资中的作用分别加以介绍。表1美国-欧洲风险投资来源比较来源美国欧洲养老基金60.0%24.0%公司11.4%9.8%家族/个人10.6%7.6%银行/金融机构6.3%27.8%保险公司0.3%8.9%其他1.9%8.1%捐赠基金5.9%－基金中基金2.8%－外国投资0.8%－再投资资本增加－7.6%政府投资－5.1%资料来源：EuropeanPrivateEquityHighlights图21998年欧洲风险投资新增资本的来源构成一、养老基金/捐赠基金养老基金或称退休基金是为支付退休而建立起来的基金。在国外养老基金的发起人可以是公司，政府和工会。公司养老基金称为私人养老基金（privat

4、epensionfund）是由大公司按照律规定为本公司退休人员设立的养老基金，并由公司自行经营。而政府主办的养老基金称为养老基金（publicpensionfund）一般公共养老基金委托公共基金管理人进行管理。与美国等发达国家推行的福利政策和国民收入的增长相联系，发达国家的养老基金在战后扩展很快。是发达国家资本市场上重要的机构投资者。在美国，由于养老基金对美国工人来说非常重要，为监管公司养老基金，美国国会于1994年通过《雇员退休收入保障法案》（ERISA），就其内容的详尽和明细程度来讲有相当强的技术性。对我们而言，在此仅有必要理解ERSIA涉及投资的条款。首先，ERSIA为养老基金受托人

5、、管理人或顾问制定了信托标准。具体地讲，所有对养老基金的管理负有责任的各方在试图决定哪些投资合理时都应以想象的"谨慎人"评判法作为。由于受托人管理的是其他人的资金，为确保受托人尽职尽责的发挥其作用，彻底地履行其义务，受托人必须遵守合理的谨慎人原则获取和利用与制定有关的信息。其次，ERSIA制定了最低既得利益标准。例如，当一名计划参与人被雇佣5年后，就拥有了25%的应计养老金利益。10年后，这一百分比就应增加到l00%.养老基金参与风险投资的发展过程，显著地反映了政府政策对风险资本形成的作用。在1969年至1977年间，美国的风险投资每年只有25亿美元到30亿美元，年变动范围为2.5亿美元到

6、4.5亿美元，但其中有很大比例投向了较大的和已成熟的公司。在1977年的一份小企业管理局的报告中，一些风险投资业的从业人员建议修改雇员退休收入保障法案（ERISA）以及其他和，以挽救处于困境的创业资本行业。1978年至1980年间，一些建议被采纳，从而加速了风险投资的快速增长。其中，最重要的变化是美国劳工部关于雇员退休收入保障法案中的"谨慎的人"（prudentman）条款所作的修改。这一条款曾要求养老基金在投资时要以想象的"谨慎的人"为评判指导。进一步说，就是禁止养老基金投资于小的或新兴企业所发行的证券以及风险投资基金。1978年9月，美国劳工部提出，只要不威胁整个投资组合的安全，上述原

7、被禁止的投资行为也是可以被允许的。在此之前，养老基金管理者长期以来一直把风险投资视作对其所承担的信托责任的一种背离。在1976至1978年间，风险投资合伙公司平均每年从雇员退休收入保障法案的养老金计划中仅筹集了不到500万美元，而1979年的头6个月就筹集到了5000万美元。养老基金进入风险资本市场也是出于基金本身的考虑。例如，美国Minesota州投资委员会为其最大的养老金计划——总值140亿美元基本退休基金（BRF）