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1、«经济学动态»２００６年第６期?国外经济理论动态?∗金融脱媒理论及其演进邓向荣２０世纪中叶之前,货币金融领域关于银行的研显示,虽然这一时期美国银行的总金融资产的数额究主要集中于中央银行功能及中央银行制度.直到由１９６７年的４０４８亿美元上升到１９７８年的１２１８０二战后５０－６０年代西方世界经济进入了前所未有亿美元,但是与资本市场和其他金融机构相比,银行的“黄金时代”,银行等金融中介理论才得到重视并市场份额在下降,其中存款份额由６０年代的６０％不断完善,其中２０世纪６０年代由美国银行业市场降至２０％,贷款份额由３８％降至２８％,同时银行的份额下降引发的金融脱媒理论(Disin
2、termediation数量也出现了明显的下降.Theory)成为研究银行中介最重要的理论成果.Arrow(１９５３,１９７０)与Debreu(１９５９)创立的AD模型认为,在完美市场中金融中介的存在是不一、脱媒理论的初创期(２０世纪６０－７０年代)必要的,然而银行等中介机构的现实存在使新古典脱媒理论的产生首先源于学者对现实的观察.的分析陷入理想主义的困境.脱媒作为一种重要的D．D．Hester(１９６９)最早提出脱媒概念,他发现美国经济现象,直接引发了学者对金融中介特别是银行银行的净业务收入在１９６０年达到顶点,此后的十年机构存在性的探讨,这一命题成为金融中介理论的一直呈下
3、降趋势;银行存款保险的净值与总资产的主要内容,也引起了学者对于脱媒现象研究的兴趣.比值在１９６１年达到８．４％之后也不断下降.Hester这一时期对脱媒产生原因的探讨成为学者研究的焦进一步认为,美国从６０年代开始实行的通过利率监点,自产业革命以来,银行存、贷、汇业务的垄断地位管控制市场风险的政策是这一现象产生的重要原一直无法动摇,而到了１９６０年美国却开始出现脱因,特别是１９６６年对银行利率的限制扩大了银行与媒,这背后的主导因素究竟是什么?当时交易成本资本市场的利差,导致银行资金向外转移,从而出现和信息经济学已经产生,在新的框架下这一时期关了脱媒.据此D．D．Hester(１
4、９６９)和P．F．Smith于脱媒原因的讨论主要有以下三种:(１９７１)认为,家庭资产绕过银行而直接通过其他金１．交易成本成因论.J．G．Gurley&S．Shaw融机构和资本市场进行配置的现象就是脱媒.“脱(１９６０)和R．W．Goldsmith(１９６３)提出,金融中介机媒”一词主要是为了解释银行金融服务行业地位的构分为货币系统(如货币发行银行)和非货币系统变化,因而“脱媒”实际上主要特指“银行脱媒”.D．(如保险机构),前者供应货币后者提供非货币的间P．Jacobs,L．C．FarewellandE．H．Neave(１９７２)对美接证券,非货币的中介机构的发行会与任何形
5、式的国１９６０－１９６９年的金融市场进行考察后也发现,货货币激烈竞争.这实质上是强调了银行与其他金融币利率风险是决定金融市场选择最重要的因素,一机构、资本市场之间的替代关系.这一观点在当时旦市场间的利差扩大到一定程度,投资者将会选择对银行中介地位的研究中十分流行,而这种替代关利率较高的投资方式.他们发现,从６０年代中期开系的关键在于交易成本.D．D．Hester(１９６９)也提到始银行利率受到管制时,美国资本市场的投资回报有效的金融市场将会促进经济的增长,资本市场的率却从５．５％不断攀升,到１９６９年末已达到７?４％.重要优势在于允许股票和债券自由转换从而减轻了P．F．Smi
6、th(１９７８)发现,美国银行资产占金融中介资投资者的负担.Hester也认识到资本市场相对于产总量的比重由１９５０年的５０．８％降至６０年代末的当时银行能够更好地节约交易成本,但是他并没有３５％.R．O．Edmister(１９７８)也通过详细的数据资料对此进行深入研究.这一时期银行脱媒的一个重要∗本论文的研究得到南开大学创新基金的资助.—７３—表现是银行除了受到基金市场、票据市场以及投资监管政策限制了银行业务发展并阻止了银行和储蓄银行的排挤外,还受到了原有大客户的竞争,通用电机构向其他高利润业务的转移.从金融监管角度来气和福特汽车相继开展了自己的金融业务.P．F．理解脱媒的
7、原因基本上成为一种主流的解释.在Smith(１９７１,１９７８)专门研究了金融机构中银行与«新帕尔格雷夫货币金融辞典»中,C．Goodhart也主非银行金融机构的竞争,认为大企业直接通过资本要是从这一角度来加以诠释:“当通常是由于政府机市场进行融资主要与交易成本有关,经济规模也会构为了控制或管制金融中介的增长而出现某些干有助于金融中介的市场竞争力,进而Smith提出金预,并且这些干预是为了削弱金融中介(银行)在提融机构的数量取决于市场的规模以及成本和业务规供金融服务上的优势时,金融转移与商业业务就会模的
