量价齐升促营收增长,成本升投资收益降致业绩下滑

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1、量价齐升促营收增长，成本升投资收益降致业绩下滑证券研究报告2018年10月30日公司研究——季报点评事件：华能国际2018前三季度，公司合并营业收入1259.89亿元，同比增加13.08%；利润总额为39.89亿元，较上年同期华能国际（600011.SH）下降10.93%；归母净利润19.89亿元，同比减少29.33%；每股收益为0.12元，较上年同期下降0.07元。点评：买入增持持有卖出发电量增长和结算电价上升驱动公司营收同比增长15.36%。根据公司初步统计，2018年前三季度，公司中国境

2、内各运上次评级：增持，2018.08.08行电厂按合并报表口径累计完成发电量3,267.55亿千瓦时，同比增长11.04%；完成售电量3,078.19亿千瓦时，同比增长11.04%。2018年第三季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1,164.89亿千瓦时，同比增长郭荆璞行业首席分析师8.27%；完成售电量1,095.20亿千瓦时，同比增长8.34%。公司电量上升的主要原因为：全国全社会用电量保持较高速执业编号：S1500510120013增长，特别是第三产业和居民生活用电保持两

3、位数增长；火电利用小时回升，公司在福建、广东和华中地区各省份发电联系电话：+861083326789邮箱：guojingpu@cindasc.com量同比增长较多；新增风电、光伏、燃气机组对发电量增长做出贡献。2018年前三季度，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为417.12元/兆瓦时，同比增长1.99%。发电量和结算电价增长推动公司营收同比增加13.08%。马步芳分析师燃料价格上涨和燃料结构变化，导致第三季度毛利率环比降低。2018年前三季度，公司毛利率12.50%，同比增长0.45执

4、业编号：S1500518100001个百分点。公司第三季度实现毛利率11.3%，低于第二季度的12.8%及第一季度的13.5%。公司毛利下降主因是燃料成联系电话：+861083326842本上升。燃料成本上升一方面是因为2018年第三季度全国电煤价格指数（均值为525.7元/吨）较第二季度（均值为522.2邮箱：mabufang@cindasc.com元/吨）有所上升；另一方面是因为第三季度公司燃料结构发生了变化，公司上半年长协煤占比为57%（第一季度占比53%，第二季度占比61%），而第三季度

5、占比下降为53%，现货煤交易占比上升，拉动整体燃料成本上涨。资产减值损失及投资收益减少，导致归母净利润减少。2018年第三季度公司实现归母净利润-1.4亿元，低于预期水平。2018第三季度公司计提资产减值损失1.74亿元，环比大幅增加（2018第二季度计提资产减值损失约79万元），主要相关研究由于子公司新加坡大士能源计提燃油存货跌价准备；第三季度实现投资收益-2.28亿元，大幅低于上年同期水平（上年同《华能国际（600011）：发电量增长盈利持续可期，期处置长江电力股票获得大额投资收益）。此外

6、，境外投资汇兑损失，也对公司利润带来负面影响。火电龙头投资价值显现》2018.06《中报点评：华能国际（600011.SH）：发电量和电装机规模将进一步扩张。虽然多种因素导致2018年第三季度盈利出现下滑，但是我们推荐华能电力的根本逻辑并没有变。价上升驱动上半年业绩大幅增长》2018.08目前，公司主要承压煤价，但随着公司需求端控煤措施的落实，以及供给端煤炭优质产能的释放，煤价回归理性后，公司盈利依然可期。此外，10月17日公司公告非公开发行完成，共发行A股4.98亿股，募集资金32.6亿元用

7、于新建投信达证券股份有限公司资项目。项目建成后，公司将新增燃机热电权益装机容量800兆瓦、风电权益装机容量500兆瓦、火电及热电权益装机CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼1650兆瓦，公司装机规模将进一步扩张，推动营收增长。邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031盈

8、利预测及评级：由于第三季度公司投资收益下滑、煤价上涨、增发等因素，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2018-2020年营业收入将分别达1673.36、1757.76、1940.94亿元，归母净利润分别达25.40、43.53、64.08亿元，EPS（摊薄）分别为0.16、0.28、0.41元/股，对应2018年10月30日收盘价（6.27元/股）的动态PE分别为39、23、15倍，维持“增持”评级。风险因素：煤炭市场风险、电量风险、电价风险、环保政策风险、利率风险。2016A2017A201