节能减排新贵,核电阀门迎来黄

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1、股票研究报告2010-06-01江苏神通002438.SZ合理申购价格18-20元新股上市深度节能减排新贵，核电阀门迎来黄预计上市合理价22-25元金期询价开始日期6月1日分析师:◇报告起因：IPO恽敏(执业证书编号：S0930206110104)◆工业特种阀门制造领先企业，技术和品牌优势明显联系人:邹润芳公司是国内从事工业特种阀门的研发、生产与销售的骨干企业，主021-22169041要产品包括应用于冶金阀门和核电阀门等。zourf@ebscn.com公司的两大产品系列技术和品牌优势明显，“神通”品牌已成为业内知名品牌。冶金特种阀门产品主要服务于

2、宝钢、莱钢、包钢等特大型钢铁企业，近三年在相关细分子行业市场占有率达70%，市场认可度较高；发行数据公司核电球阀和核电蝶阀由于技术难度很大，门槛极高，在近两年的国发行价格(元)-内核电站招标中获得了100%的订单。发行规模(百万股)26◆核电阀门处于黄金时期——受益于中国核电大发展和国产化率提高发行后总股本(百万股)104中国核电迎来大发展，核电政策从“适度”变为“积极”再到“大发行方式网下询价,上网定价力发展”。按照规划到2020年达到7000万千瓦的装机容量，而且有可能发行日期2010-06-07上调预期到8500万千瓦。未来十年国内新建核电站

3、项目对核电蝶阀、球阀、风阀的市场需求总计约47亿元，平均每年市场需求约4.7亿元，主承销商华泰证券股份有限公司需求非常旺盛。主要股东吴建新在我国坚决执行装备制造业自主化的政策推动下，目前公司在第一大股东持有比例（%）30.00%2008-2009年的招标中获得了所有核电蝶阀和核电球阀球阀订单，慢慢取代了外国巨头垄断的市场。募股资金投向◆募集资金项目主要是为了解决核电阀门产能瓶颈，项目前景良好项目名称金额（百万元）身处高速发展的核电阀门行业，公司产能瓶颈非常明显，公司募集总金额-资金拟投资核电阀门扩大生产能力项目，募投项目建成后核电阀门产能将从200

4、0台/年增加到15000台/年。经过我们分析，公司募投达产后后核电阀门的需求仍然大于公司总相关报告：产能。因此，公司新增13000台/年核电阀门扩大生产能力项目有较好的市场前景，核电阀门新增产能能够被市场有效消化吸收。◆合理估值区间：18～20元此次发行后，摊薄后2010-2012年EPS分别为0.52、0.76、0.98元。我们考虑同行业上市公司估值，再结合DCF估值。给与公司2010年36-40倍的PE，公司上市的合理价值区间为18.2-20.5元。业绩预测和估值指标指标200820092010E2011E2012E营业收入（百万元）28828

5、6366476606净利润（百万元）34415479102每股收益0.320.390.520.760.98经营性ROIC17.65%18.81%18.24%21.22%22.30%ROE（归属母公司）24.43%23.99%7.25%9.57%10.99%（摊薄）光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2010-06-01江苏神通一、工业特种阀门制造领

6、先企业1.1工业特种阀门的骨干企业神通阀门是我国从事工业阀门的研发、生产与销售的骨干企业，主要产品包括应用于钢铁行业的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统、煤气管网系统的特种阀门以及应用于核电站的核级蝶阀、核级球阀、非核级蝶阀、非核级球阀等。产品涵盖6大类、145个系列、2,000多个规格，是我国冶金特种阀门和核电阀门自主化的主要生产企业之一。1.2公司主营产品冶金阀门和核电阀门冶金阀门：公司产品服务于宝钢、莱钢、包钢等特大型钢铁企业，产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘

7、与回收系统和焦炉烟气除尘系统，根据相关招投标情况的统计分析，公司近三年在这些领域内已实施项目中的市场占有率达70%以上，公司冶金阀门产品在上述应用领域优势地位突出。核电阀门：公司在核电蝶阀、球阀产品领域优势地位突出，公司在2008年和2009年我国核电工程用阀门的一系列国际招标中，本公司为核级蝶阀和核级球阀唯一中标企业，获得了这些核电工程已招标核岛蝶阀、核岛球阀的全部订单，实现了核级蝶阀和核级球阀产品的全面国产化，成为我国核电阀门自主化的重要生产企业。图表1：冶金阀门系列产品资料来源：光大证券研究所，招股说明书22010-06-01江苏神通图表2：

8、核电阀门系列产品资料来源：光大证券研究所，招股说明书图表3：公司主要产品及应用领域应用领域应用子领域主要配套阀门产品及其数