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1、1996年第10期比较公司管理制度研究的政策意义郁光华(香港大学法律系)一、问题的性质对因公司剩余财产所有权和管理权相分离所产生的利弊的争议至少可以追溯到亚当·斯密。斯密认为,股份公司的董事由于主要是在管理他人的财富而缺乏经济利益激励。并且他预言股份公司将不可能在竞争中胜过其他剩余财产所有权和管理权结合相对紧密的商业组织(Smith,1776)。两个多世纪过去了,人们发现股份公司不但没有消失,而且在现代经济中占了主导地位。1932年,伯利和米恩斯对现代公司剩余财产所有权和管理权的分离又提出了质疑(BerleandMeans,1932),他
2、们怀疑管理者控制的公司是否有实现股东利益最大化的利益驱动。我们认为,这些质疑现代剩余财产所有权和管理权相分离的悲观论者看到了问题的严重性,但忽视了研究解决此类问题的机制。斯蒂格勒等(StiglerandFriedland,1983)通过对管理阶层控制权及他们的报酬和公司利润的关系的研究提出了对伯利和米恩斯论点的挑战。他们认为,忽视对经济制度运作的研究是伯利和米恩斯理论的重大缺陷。当然,斯蒂格勒等尽管意识到某些机制限制了管理者的机会主义行为,但他们并没有详细讨论这些限制管理者机会主义行为的监督机制及其意义。德姆塞茨和莱恩也对伯利和米恩斯的论
3、点提出了类似的批评(DemsetzandLehn,1985)。他们的一个论点是股份的分散程度和公司的大小成反比。对这一关系似乎不难理解。因为当寻求财富最大化的公司增大时,取得控制公司权的代价同时升高,这显然会阻止人们争夺公司控制权的行为。另外,当因取得公司控制权的收益小于通过分散风险投资而获得的收益时,人们会选择后者。但德姆塞茨和莱恩似乎对比较公司管理制度的研究兴趣不大,否则的话,他们会发现自己的这一推论只适用于美国而不适用于德国和日本。因为正如罗尔提出的,德国和日本最大的生产性企业都是由金融机构(股东)控制的(Roe,1993)。我们认
4、为,公司的产生和发展是有成本的,但公司在现代经济生活中的作用又表明公司的产生和发展有其收益的一面。在公司追求利润最大化的前提下,因公司产生和发展的收益主要产生于减少交易成本(Coase,1937)、风险分散性(Arrow,1964)、协同作业(AlchianandDem2setz,1972)、管理者专门知识(JensenandMeckling,1976)和规模经济(FamaandJensen,1983)。我们在本文中只假定这些收益存在而不加以证明。原因是因公司产生和发展的收益通常是大于其成本的,否则公司的形式将消失。我们的主要目的是通过比
5、较公司管理制度的研究看怎样运用不同的监督机制以达到降低因公司剩余财产权和管理权相分离而产生的代理成本以及因贷款融资而产生的代理成本。在下一节,我们将讨论各种不同的监督机制对降低代理成本62©1994-2010ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net的作用。在第三节,我们将阐述比较公司管理制度研究的政策意义。二、代理成本和监督机制代理成本包括的范围非常广。我们在这里主要阐述证券融资产生的代理成本和因借贷关系而产生的代
6、理成本。让我们先来看在证券融资时产生的代理成本。在现代公司剩余财产所有权和管理权相分离的情况下,管理者会在受限制条件下无限地追求个人功利最大化。他们可以从公司攫取财富和不作出应有的努力去经营公司。法律对上述两种行为作出了截然不同的处理。比如,英国公司法严禁任何利用公司职务之便取得不应有的现金性收益。但对谨慎从事和应有管理水准的义务却要求非常低。也就是说,在通常情况下管理者很少可能因不作出应有的努力去经营公司而对公司作出法律上的赔偿。根据英国公司法,一个董事在行使管理职务时不需要达到高于和他类似的人所应有的水准。一个董事也不必持续不断地关注
7、公司的事务。他只需要参加间隔性的董事会议和其他一些他是会员的委员会会议。类似英国公司法的这些规定在不同程度上也适用于美国、加拿大和澳大利亚等国。经济学者也许会提出疑问。为什么公司法对这两类义务规定的严格程度相差那么大呢?攫取公司财富和不努力经营公司的后果是相同的———即都会给公司造成经济损失。我们的回答是法律的局限区域正是市场和合同的有效作用区间。相对而言,法官对不谨慎从事和不符合应有管理水准的判断容易产生错误。相反,市场和合同安排则会更有效地惩罚不负责或无能的管理者。有关限制管理者因股票融资而产生的机会主义行为的市场和合同机制主要包括资
8、本市场和争夺控制公司管理权的敌意性兼并市场(Manne,1965)、推选董事机制(DoddandWarner,1983)、产品市场、管理市场、报酬分配安排(FurubotnandPeiovic
