智能电网龙头企业,高增长依然确定

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1、国电南瑞600406.SH智能电网龙头企业，高增长依然确定证券分析师曾朵红研究结论8621-63325888-6089zengduohong@orientsec.com.cn公司技术底蕴深厚，且有国网垄断资源优势，未来成长空间大。二次设执业证书编号：S0860511080001备技术壁垒高，南瑞起源于科研院，技术底蕴深厚，技术人员占比70%以上，技术基因优良。公司实际控制人为国家电网，具有独特的垄断资源优势，在市场和技术方面都占优，肖院长上任进一步加速产业化，公司进联系人方重寅8621－63325888×7500入发展快车道。同时公司管理优秀，费用控制得当，在同源技术拓展上领fangcy@o

2、rientsec.com.cn先于同行，为公司长期持续发展打下基础。受益智能电网建设，智能调度、智能变电、智能配网齐发力。预计十二投资评级买入增持中性减持（首次）五智能电网投资2860亿元，大规模的投资有望从2012年开始。预计十二股价（2012年2月10日）32.07元五智能调度投资约150亿，南瑞在智能调度方面具有垄断优势，毛利率超目标价格37.80元过40%。十二五预计将建6100个智能变电站，投资超过650亿，南瑞在总股本/A股（亿股）10.5/10.5光电互感器、智能监控方面领先，且研发交换机，将受益于智能变电站的A股市值（亿元）305.02推广。预计十二五智能配网投资300亿，已

3、经有23个城市试点，南瑞在国家/地区中国首次报告智能配网方面的集成能力较强，得到过半的试点，配电自动化也进入高增行业电力设备长期。报告发布日期2012年2月10日轨道交通、风电控制、充放电站等新业务蓄势待发。未来十年规划79条股价表现线路，投资预计8800亿，南瑞在电力监控、综合控制方面国内领先，未来有望突破信号控制，打破海外垄断。风电控制和接入，是壁垒最高的环20%节，国产化率不足5%，公司和发电集团合作，恰逢风电并网高峰期，预15%期将有大的增长。十二五国家电网计划新建电动汽车充换电站2900座和10%充电桩54万个，南瑞现在市场份额超过60%，随着充放电站建设推进，5%0%此项业务前景

4、看好。公司储备多项蓄势待发产品，可持续增长值得期待。-5%-10%预计年底未执行订单约55亿，2012年业绩增长有保障。根据历年公布的-15%订单和收入规模，我们测算2011年底公司未执行订单为55亿，预期2012-20%年很大一部分业绩有订单保障。2012年集团目标是300亿订单，按照历-25%史规律，南瑞订单约占上市公司的30%以上，据此推测2012年南瑞可能-30%有望得到90亿以上订单，增速将超过25%，因此可预见2013年收入仍11-0111-0211-0311-0411-0511-0611-0711-0811-0911-1011-1111-12可能将有不错的增长。国电南瑞上证综合

5、指数南瑞作为唯一上市平台，集团资产曾多次注入，集团有力支持上市公司发展。由于存在关联交易，南瑞集团相关资产多次注入上市公司，目前财务预测单位：百万元约35%的收入来自后续资产注入。国网公司在2010年8月给出承诺，320112012E2013E2014E年内完成调度业务梳理，5年内消除与南瑞的同业竞争。集团2011年收营业收入46606728891611267入超过120亿，包括南瑞继保、水情水调、稳控等业务，国电南瑞是唯一同比(%)88%44%33%26%【公司·证券研究报告】上市平台，预期集团会持续有力支持上市公司的发展。归属母公司净利润855132118032280同比(%)80%55

6、%37%26%首次给予公司买入评级，目标价37.8元。我们预测公司2012-2014年EPS毛利率(%)31.4%31.2%31.2%31.0%分别为1.26元、1.72元、2.17元，预计未来三年年均复合增速31%，ROE(%)29.2%32.0%31.5%29.5%2012年增长50%以上。根据可比公司估值水平，考虑公司在手订单及集每股收益(元)0.811.261.722.17团支持力度，给予公司2012年30倍PE，对应目标价为37.8元。P/E（倍）37.4824.2517.7614.05P/B（倍）10.887.745.584.13风险因素：资产注入低于预期、智能电网建设放缓、国

7、网高层变动。EV/EBITDA（倍）38231713资料来源：公司数据，东方证券研究所预测东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部