无人化多场景频频落地，领先智能终端提供商受益

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1、证新北洋（002376）投资价值分析报告券研无人化多场景频频落地，领先智能终端究报提供商受益告/公2018年1月24日买入（首次）司投资要点当前价：12.69元研目标价：15.75元究/公司概览：专用打印扫描领域绝对龙头，新场景需求加速战略转型。目前，公中信证券研究部司业务划分为“传统业务”和“金融/物流/新零售等行业战略新业务”两大类，计公司是国内领先的智能终端提供商。公司新业务的盈利水平强于传统业务，营张若海算收占比逐年增加。2016年，新业务营收反超传统业务，占总营业收入的65.17%。电话：021-20262114机行业空间：

2、无人化场景频频落地，智能终端需求旺盛。在移动支付与识别技术邮件：zhangruohai@citics.com行业的助推下，无人化服务需求在公共服务与新零售多产业链领域加速渗透，智能执业证书编号：S1010516090001服务终端需求进入景气周期。分行业看，在物流行业，公司的智能快递柜业受杨泽原益快递公司的直接采购，未来收入增速有望保持在30%以上；在新零售业，全行业的自动售货设备增长预期未来三年有望保持在50%左右，公司有望同步行电话：010-60838782业平均水平；在公共服务行业，如公安、医疗等政务服务窗口，其中期市场增邮件：ya

3、ngzeyuan@citics.com速有望保持在20%以上；综合来看，公司中期有望保持30%以上内生收入规模执业证书编号：S1010517080002增速，在多行业需求的支撑下，公司整体技术优势有望保持公司边际盈利提升。公司优势：渠道优势明确，全行业布局，技术积累深厚。公司业务深受国家支相对指数表现持，是我国铁路系统最大的客票打印机供应商，市占率超过60%；是我国铁路沪深300行包公司唯一的标签打印机供应商；是我国邮政系统条码/标签打印机的第一供专用计算机设备(中信)34%新北洋应商，市场份额超过90%。公司拥有200余项核心技术，百

4、余项国家专利，24%其中50余项达到国际领先水平。近五年，公司研发费用率维持在10%以上，技术人员占比高达50%，为持续保持技术领先性提供有力基础。公司募投项目14%顺利，预计2018年底募投项目全部达产后，产能进一步扩充，具备每年20万4%台智能终端的生产能力。-6%催化因素：丰巢科技再迎20亿资本注入，物流终端军备竞赛有望升级。2018-16%年1月23号，公司的重要客户丰巢科技再迎物流巨头20亿资本注入。作为国170123170423170723171023180123内领先的智能货柜终端服务商，公司自2015年就开始与丰巢实现深

5、度合作，资料来源：中信证券数量化投资分析系统我们预判丰巢超60%以上货柜采购源自公司。2018年，随着线下终端红利的竞争态势升级，公司有望进一步获益丰巢的终端扩张战略。主要数据风险因素：增发实施不及预期，丰巢科技采购占比大幅下滑，新场景业务推广沪深300指数4382.61点不及预期。总股本/流通股本631.5/573.8投资策略：随着智能交互终端在多场景的应用普及，我们看好公司未来的成长百万股趋势。综合考虑公司的现有产品线和智能货柜等增量需求，我们给予公司2017近12月最高/最低价14.57元/10.76元-19年盈利预测3.06/

6、4.01/5.08亿元，对应EPS为0.49/0.63/0.80元,对应摊薄近1月绝对涨幅9.79%后PE26/20/16X。对于公司的估值，中期看，我们看好公司快递+新零售业务近6月绝对涨幅3.18%的持续成长能力，公司的盈利内生增速有望保持在25%以上；长期看，随着智今年以来绝对涨幅14.22%能终端的规模化架设完成，公司的运维业务有望给予明确增量空间，而在公共12个月日均成交额75.36百万元服务等场景有望推出更多增值服务，向应用服务商稳步转型。我们给予公司2018年25X目标估值，对应目标价15.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

7、项目/年度2015A2016A2017E2018E2019E营业收入(百万元)1,2111,6352,0462,5633,189增长率YoY%22.035.025.125.324.4净利润(百万元)147227306401508增长率YoY%-51.954.234.930.826.7每股收益(元)0.250.360.490.630.80毛利率%47.447.848.748.948.9净资产收益率%9.812.214.114.515.1每股经营性现金流(元)0.480.290.780.470.98P/E5435262016P/B4.03.3

8、3.12.42.2资料来源：中信证券数量化投资分析系统注：股价为2018年1月23日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分新北洋（002376）投资价值分析报告目录专业打印扫描龙头，“二次创业