市政业务放缓及费用提升拖累业绩,关注公司后续融资进展

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1、2018年10月30日启迪桑德（000826.SZ）环保市政业务放缓及费用提升拖累业绩，关注公司后续融资进展——启迪桑德（000826.SZ）2018年第三季度报告点评公司简报◆事件：公司发布2018年三季报，前三季度实现营业收入84.78亿元，买入（维持）同比增加29.95%，实现归母净利润8.48亿元，同比增加2.07%，扣非后当前价：10.69元归母净利润为8.27亿元，同比增加4.83%，基本每股收益0.541元，同比减少12.60%。分析师◆点评：受金融去杠杆政策、PPP项目出清及信贷周期变长等影

2、响，公司殷中枢(执业证书编号：S0930518040004)市政施工业务进度放缓，对业绩影响较大；环卫服务业务持续向好，已成010-58452063为公司业绩贡献的主体之一。当期公司综合毛利率为31.04%，较去年同yinzs@ebscn.com期提升1.31pct，主要源自于固废及再生资源业务盈利能力的提升，销售、王威(执业证书编号：S0930517030001)管理（含研发）及财务费用为2.15、7.91和4.68亿元，同比分别提升150%、021-5252381849%和49%，费用提升较快，拖累三季

3、报业绩。wangwei2016@ebscn.com◆公司坚持以环保运营为主线；关注公司后续融资进展。市政施工类等一联系人次性收入业务受宏观及金融周期影响较大，公司当前的水务、固废、环卫、郝骞再生资源等运营类业务对业绩贡献比例逐步提升，符合环保行业发展趋021-52523827势，后续需进一步改善经营质量。据三季报，公司货币现金22.99亿元；haoqian@ebscn.com短期借款、一年期到期的非流动负债、其他流动负债分别为36.94、13.43、黄帅斌36.11亿元，尚有一定的偿债压力。公司需要加强应收

4、账款的回款力度，021-52523828同时进一步拓展融资渠道：公司在9月也发布公告，拟非公开发行公司债huangshuaibin@ebscn.com券30亿，同时拟申请39.01亿元的综合授信，需重点关注公司融资进展。市场数据◆维持“买入”评级：总股本(亿股)：14.31考虑到金融去杠杆政策影响，公司市政工程及PPP业务开展进度放缓，故总市值(亿元)：229.04我们下调盈利预测，预计公司2018-2020年净利润为13.10、14.46及16.43一年最低/最高(元)：9.89/38.15亿元，对应EP

5、S为0.92、1.01、1.15元；考虑到公司作为以运营为主业的近3月换手率：32.53%环境综合服务公司，将受益于环保行业融资环境逐步改善，维持“买入”评级。股价表现(一年)◆风险提示：20%宏观经济及融资环境改善不明显，股价下跌致股权质押平仓，融资成本维0%持高位导致项目开展速度进一步减缓，人工及材料成本维持高位致项目毛-20%利率持续下降，固废项目投入运营后盈利能力恶化；再生资源业务财政回-40%款进度延缓。-60%09-1712-1704-1807-18业绩预测和估值指标启迪桑德沪深300指标201

6、620172018E2019E2020E营业收入（百万元）6,9179,35811,76314,90018,322收益表现营业收入增长率9.08%35.30%25.69%26.67%22.97%%一个月三个月十二个月净利润（百万元）1,0811,2511,3101,4461,643相对-10.29-26.43-35.93净利润增长率16.18%15.70%4.67%10.42%13.63%绝对-20.81-39.05-59.43EPS（元）0.760.870.921.011.15资料来源：WindROE（归

7、属母公司)（摊薄）13.14%8.44%8.33%8.53%8.94%P/E141212119P/B1.91.01.00.90.8资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月29日敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018-10-30启迪桑德利润表（百万元）201620172018E2019E2020E40%利润率营业收入6,9179,35811,76314,90018,32230%营业成本4,6426,4628,27010,73213,367折旧和摊销290452495729

8、93420%营业税费7690118149183销售费用11715622326834810%管理费用5468291,1531,4301,7590%财务费用333437521611718201620172018E2019E2020E公允价值变动损益00000毛利率EBIT率销售净利率投资收益128151515营业利润1,2021,4461,5121,6741,908利润总额1,2991,5081,5601,7221,