基础化工—化工材料与制品

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1、基础化工—化工材料与制品持有维持兴发集团（600141）调研报告报告日期20060206报告日收盘价(元)5.95矿电磷一体化的磷化工企业6个月内目标价(元)6.5052周内最高/低价6.29/3.64公司自有磷矿储量达到5000多万吨，黄磷自给率70％以上，电力自给率50％以上，公司生产的三聚磷酸钠和六偏磷酸钠的产量均居全国前列，具有规股本结构模优势。同时云南在今年上半年限制磷化工生产将使公司受益。总股本(万股)16000A股(万股)4000主要财务数据及预测B/H股(万股)02003A2004A2005F2006F2007F主营业务收入(万元)6856210058811132012

2、9280129640市场表现EBITDA(万元)799913886169071951318792净利润(万元)20212983386652784813主营业务利润率(%)19.7119.5820.0120.5119.89每股收益(元)0.130.190.240.330.30净资产收益率(%)4.466.057.279.037.61每股经营性现金流(元)1.170.70---¾矿电磷一体化的磷化工企业。目前公司黄磷自给率达到70％、电力自给率达到60％。在公司生产的磷化工产品中，三聚磷酸钠（五钠）的产能达到25万吨，产量居全国第二，出口量居全国第一；六偏磷酸钠产能达到6.6万吨，占全球总

3、产能的25％以上。资料来源：海通证券研究所¾优势分析。拥有磷矿资源和自备电厂是公司最大的优势，云南省限制磷化工生产将使公司受益；三聚磷酸钠和六偏磷酸钠的产能已具有规模优主要估值指标2004A2005F2006F势。市盈率29.2123.1316.82¾劣势分析。作为当地唯一的大型国有企业，人员较多，社会负担较重；市净率1.811.671.52EV/EBITDA6.395.254.55期间费用高，由于前期贷款数额较大以及营销费用大，公司期间费用一直居高不下，但我们认为随着投资项目的结束以及贷款的偿还，期间费相关研究用有望降低。兴发集团调研简报¾发展预测。云南省在2006年限制磷化工生产将

4、推动国内黄磷及磷化工2005.12产品价格走高，兴发集团将受益；同时公司六偏磷酸钠产能的扩张将成为公司利润增长点，因而我们预计公司2006年盈利将有较大增长。¾估值分析。根据海通证券DCF估值模型，我们计算出公司股票的合理价联系方式格为6.13元，考虑到公司将要进行股权分置改革，同时业绩将出现好行业公司一部转，我们认为公司短期内的价格可达到6.50元。邓勇¾股价上涨的催化剂。2006年上半年国内黄磷价格的上涨以及公司业绩电话：021-53594566转7102的提升；股权分置改革的推出。Email：dengyong@htsec.com地址：上海市淮海中路98号17层¾投资建议。我们预计

5、公司2006年将大幅增长，同时未来几年业绩也将网址：www.htsec.com保持稳定，另外公司股改将要推出，因而我们建议继续持有。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。1海通证券研究所公司研究·兴发集团(600141)1.公司概况公司作为矿电磷一体化的生产企业，主要从事磷化工产品的生

6、产和销售，磷化工产品包括三聚磷酸钠（年产能25万吨）、六偏磷酸钠（年产能1.6万吨，并有5万吨在建）。其中三聚磷磷酸钠的产量居全国第一位，出口量居全国同行业第二位。图1兴发集团股权结构兴山县国有资产管理局宜昌兴发集团有限公司兴山集团矿产开采磷化工生产兴兴兴兴新楚盛营杰河兴磷矿矿化化化化产产工工工工资料来源：公司公告2.行业分析2.1黄磷：2006年价格先扬后抑我们预计2005年国内黄磷市场价格将出现前高后低的走势。云南省从2005年11月到2006年5月间通过限电等措施来限制省内黄磷和磷化工生产。这项措施的实施将对2006年上半年国内黄磷市场价格产生较大影响。因为目前云南省的黄磷产量已

7、占国内黄磷总产量的50%以上。以2005年为例，云南省当年的黄磷产量约为35万吨，而全国的黄磷产量不到60万吨，云南省的黄磷产量占国内的比重接近60%。上半年产磷大省的黄磷产量大幅减少将推动国内黄磷价格在用磷高峰到来时价格出现上涨。云南省禁止高能耗的黄磷及磷化工生产的影响在2005年已有所显现。作为云南省重要的磷化工生产企业，马龙产业的三套大黄磷装置（每套装置的年产能达到3万吨）从2005年9月起基本处于停工状态。而国家为保护资源产品，对黄磷产