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1、2002年第10期3加入金融创新的IS-LM模型张晓晶(中国社会科学院经济研究所100836)内容提要:金融创新与衍生工具的大发展是自20世纪70年代以来全球经济(特别是发达经济体)最显著变化之一,但这一变化在传统的IS2LM模型中却得不到反映。本文通过金融创新对于交易效率、实际投资的利率弹性、金融投资的利率弹性这三条渠道的影响,将金融创新纳入IS2LM模型。这一方面是弥补传统IS2LM模型对现实经济变动反映的不足,另一方面也是对金融全球化时代符号经济与实体经济关联“形式化”的一种努力。新模型的分析结果表明:长期而言,金融创新对产出有促进作用;但短期来说,金融创新的作
2、用不确定,可能对产出产生负面影响。从而一味鼓吹金融创新会有误导作用。关键词:金融创新IS2LM模型利率弹性的非对称性一、引言IS2LM模型从它的诞生到现在已经有60多年历史了。这个最初由希克斯(Hicks,1937)“发明”,并由汉森、莫迪利安尼、克莱因、帕廷金以及其他人逐步完善所成就的卓越的分析工具,在宏观经济学中一直占有着十分重要的地位。甚至在非常庞大的宏观经济模型中,那几百个方程式也不过是拆散开来的IS2LM结构。当莫迪利亚尼(Modigliani,1963)考察20世纪60年代初宏观经济学的主要发展时,他的作法是提出一个“最新”的IS2LM模型;而弗里德曼和他
3、的批评者之间的货币主义与凯恩斯主义之争也是在IS2LM框架内进行的。可以说,IS2LM模型不仅是宣传凯恩斯思想的重要工具和宏观经济学教科书的主要依据,而且也成了一般宏观经济学中起组织作用的重要概念。不过,IS2LM模型的“久盛不衰”并不表明它是完美无缺的。事实上,从该模型诞生之日起,对它的批评就开始了,随后的批评也一直存在(Taylor,1995),并且出现了形式各样的对于传统的IS2LM模型的改造(BernankeandBlinder,1988;Meltzer,1995),甚至出现了用新的分析框架替代IS2LM模型的努力(King,1993)。针对IS2LM模型的批
4、评一种是纯理论上的,即理论分析框架本身存在矛盾;另一种是强调模型未能很好地反映现实的发展,本文的分析属于后者。自20世纪70年代以来全球经济(特别是发达经济体)的一个显著变化就是金融自由化浪潮所导致的金融创新、衍生工具的大发展,而这些金融全球化时代的特征性变化已经和正在引起整个经济运行方式的变化,自然也引起IS2LM模型中传导机制的变化。不过遗憾的是,至今我们仍很难在IS2LM模型中找到金融创新、衍生工具大发展的影子。有鉴于此,将金融创新这一重要变量纳入IS2LM模型(以下将“纳入金融创新的IS2LM模型”简称为“新模型”),使得这一传统模型能够反映现实经济的重大变化
5、,看起来是要提出一种“最新”的IS2LM模型,实际上不过是在原有的IS2LM分析框架中纳入新的内容而已。3本文为国家社科基金项目“金融全球化时代符号经济与实体经济关联的实证研究”成果之一,该项目编号为01CJL002。感谢武剑、何帆、赵先信、李永军、姚枝仲诸位博士在本文形成过程中所提的宝贵意见。9张晓晶:加入金融创新的IS2LM模型二、关于新模型的几点说明在建构模型之前,需要作几点说明:1)这里对于传统IS2LM模型的改造基本建立在传导机制(transmissionmechanism)分析的基础上,特别是金融创新、衍生工具发展对于传导机制影响的分析。2)我们给出一个重
6、要的假定———利率弹性的非对称性假定,即随着金融创新的发展,实际投资对利率的敏感性减弱,而金融投资(特别是货币投机)对利率的敏感性增强。这一利率弹性的非对称性与下面两个因素有关。首先,是与资产之间的不完全替代性有关。正是因为货币、债券股票或其它金融工具、实物资本之间是不完全替代的,所以,实际投资对于利率的反应和货币(或金融)投机(或投资)对于利率的反应就是不一致的。其次,金融创新的发展改变了投资者对于利率变动的反应方式。比如,无论通过什么样的渠道,利率上升会导致实际投资下降这个大方向不会变。但是有没有金融创新,结果是有差别的。金融创新使投资者获得资金的渠道增加了(可以
7、运用衍生工具筹集资金),为投资者增加了资金的可获得性。从而,同样在利率上升的情况下,因为金融创新的影响,实际投资的下降可能就没有那么多。可以认为实际投资对利率的敏感性随着金融创新的发展而减弱。再看金融投资。金融创新与发展导致金融资产种类增多,资产之间替换的方便程度在提高,同时交易成本在下降。这些都加速了各类资产之间的转换,从而也加速了金融资产价格对于利率变动的反应,从而使得金融投资(特别是货币投机)对于利率的敏感性增强。利率弹性的非对称性假定可以说是完全建立在符号经济大发展的基础上的,而正是这个假定使得传统的IS2LM模型对金融全球化时代的新特点有了
