中国美元外汇储备的资产安全性研究

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1、单位：亿美元300．OO一250．oo200。oolSO．oo100．ooSO．OOO．OO-SO，00100．OO．1sO．oo镕-200．OOhoHh^o甘^oH叶hoHoHoHo∞o毋a∞oHoNN^4忡长期围债⋯··长期机构傻一—*长期企业馈一股桑30．OO2S．OO20．OO15．OO10。ooS．oo0．oo—S．00*10．OO·1S．oo一20．00数据来源：美国财政部国际资本系统TIC数据库公布的月度数据，日期为2007年7月至2010年1月。图3危机爆发后中国对美国各种长期证券的月度净购入额但是，从2007年12月开始，中国又开始净购入长期国债，并在2

2、008年上半年和2009年前三个季度达到购买美国长期国债的两次高峰。但这两次的涵义是不同的。首先，中国外汇储备在2007年年底到2008年的上半年经历了加速积累的阶段。仅仅在2008年前六个月，我国外汇储备增加了2806亿美元。由于中国外汇储备的激增，所以增加了对各个种类美国债券的购买。2008年前六个月，中国新增加的长期国债只占据了外汇储备增加量的16％，从图中我们可以看出，在这段时间内，中国对美国国债、机构债与公司债的净购入额均有较大幅度的增加。与此不同的是，2009年的1月到9月，我国外汇储备的增加量同比显著下降，所以在这个阶段，伴随着对美国国债的大幅增持，中国并没

3、有明显增持、甚至可能有所减持其它类型美国债券。2009年前三个季度，中国新增加的长期国债总共2363亿美元，占同一时期中国外汇储备增加量的81％，比率大幅增加。而且，从图3可以看出，在2009年前三个季度，中国只增加了长期国债的购买，其它几种证券的净购入额还反而有所下降。这种现象就是所谓的“流向安全港”效应。雷曼兄弟倒闭将美国次贷危机扩大为影响全球的金融危机，这时美国的风险资产价值严重缩水，所以资金都进入美国国债市场以规避风险，中国的主权投资机构也采取了相同的作法。根据图2所显示的，中国外汇储备中投资美国国债的比例在2008年5月时只有28％，在2009年7月时就飙升到了

4、43％。下面的图4显示了中国投资美国国债的期限结构。一直到2008年9月之前，我国持有的美国国债都是以长期为主。根据图5图5所示，2008年9月之前的4年中，我国持有的美国国债中短期国债的比例平均只有4．7％。但是金融危机发生后，美国政府采取了一系列扩张性的财政政策挽救市场，而由此消耗的大量财政资金就通过增发国债来弥补，从而导致了未来美国国债市场价值缩水和美元贬值的风险上升。因此，中国政府大幅增持美国短期国债。中国持有的美国国债中短期国债的比率由2008年8月的3％迅速上升到2009年5月的26％。之后由于中国又大量购进长期国债，短期国债所占比例才逐渐下降。值得一提的是，

5、2009年6月，中国对美国长期国债的净购入额达到历史最高点，净购入266亿j单位：亿美元j00000-__p嘤唆，。∞1{_⋯，—醪擘j。。二i臻警d∞c、H们a_价oH呐c、HmoHo∞n们∞卜∞oo∞c、∞odoN长期圜馕l短期豳债k～⋯⋯⋯～⋯～⋯～⋯⋯⋯⋯。～⋯⋯⋯～～～～．．⋯。⋯⋯⋯⋯⋯⋯～⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯，

6、⋯⋯—。。。⋯⋯⋯～⋯⋯。。～。I数据来源：美国财政部国际资本系统TIc数据库公布的月度数据，日期为2005年1月至2010年1月。0O0O0O0O0O0O0O0O0O9876S4321图4中国持有的美国长期国债与短期国债的下降(图4)，6月中国净出售美国

7、国债251亿美元，这主要是因为中国在6美元长期国债(图3)。但是在同一个月中国持有美国国债的总量却有一个明显月净出售了518亿美元的短期国债。中国在6月增持美国长期国债的主要原因可能是依然对经济反弹的信心不足，认为美联储在近期内不太可能加息，认为一段时间内还不会出现通货膨胀和美元贬值，而且长期国债的收益率也没有像预期中的大幅攀升；但是6月大幅增持长期国债，而大量出售短期国债的行为与中国以往的行为相背离，可能的原因有很多，一种可能性是很多中国持有的美国短期国债在6月到期，而且这些投资者没有继续购买短期国债；还有一种可能性是6月中国投资者出售了大量未到期的美国短期国债；或者也

8、可能是因为美国短期国债的收益率相对比较低，收益不理想。不论是什么原因，中国投资者在6月抛短投长，都意味着中国投资者认为美元贬值和美国国债收益率上升的情况还比较遥远，在短期内中国投资者对美国国债市场的信心有所增强。厂孑茄■■___I_■一_二-_⋯一-二j～_⋯_“_二_⋯j～__+二二j■?二二■=二-__72S．O％20．O％1S．O％10．O％S。O％O．O％数据来源：美国财政部国际资本系统TIC数据库公布的月度数据，日期为2005年1月至2010年1月。图5短期国债占国债总规模的比率有一点需要特别说明，根据图4所显示的，