股票流通性对现金股利政策影响的实证研究——来自股改后制造业上市公司的经验数据

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1、投融资管理篇股票流通性对现金股利政策影响的实证研究——来自股改后制造业上市公司的经验数据张慧摘要：截至2006年底，股权分置改革已经接近尾声。股权分置改革主要解决我国的流通股与非流通股的二元结构和“一股独大”的特殊股权结构问题。它的顺利进行有利于股权结构和市场环境的优化，本文以股权分置改革为背景，在前人研究成果的基础上，采用实证分析的方法研究了股权分置改革后2006年我国上市公司的股权流通性的变化，进而研究在流通股比例发生变化的情况下，分析股权流通性对现金股利政策影响的情况，来观察股改后我国现金股

2、利政策的变化。结果表明：股票流通性显著影响每股现金股利，对股利支付率的影响不显著。关键词：股权分置改革现金股利政策流通股比例一、绪论2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣告困扰中国证券市场数十年的先天顽疾——股权分置开始破题。两年多来，伴随着股权分置改革(简称股改)的不断推进，市场经历了暴雨的洗礼也经历了新的升华。截至2006年12月31日，沪深两市进入或完成股改程序的上市公司共1301家，占应进行股权分置改革上市公司的97％，基本完成股改。在股改的

3、推进中，一个全新的资本市场呼之欲出，一个健全市场即将形成。随着股权分置改革的不断深入，在上市公司中，国有股、法人股和社会公众股将逐渐可以平等地自由流通的状态，从而带来公司治理结构的变化，特别是股权流通性将发生较为显著的变化。股改前我国的股权结构从股权的流通性看，我国上市公司非流通股居主导地位。股权分置改革主要解决我国上市公司流通股与非流通股的二元结构和“一股独大”的特殊股权结构问题，股改有利于股权结构和市场环境的优化。我国股市目前可谓已步入“股权分置改革后”时代，股市中面临的最大瓶颈问题已基本得到

4、妥善解决，从长远来看股改能促使股权比例合理化和公司治理效率提高。作为公司财务政策的重要组成部分，股利分配是上市公司融资、投资、分配三大决策的最后一个环节，它既受股权结构等内外诸多因素的影响，又会影响上市公司的股价和再融资能力等各个方面。我国的股利政策由于股改前独特的股权分置出现了高额派现金股利、不分配股利和分配不稳定等现象，形成了与众不同的局面。那么股改后这一情况能否有所变化呢，股改后股权流通性的变化是否会对股利政策产生影响呢?这值得我们去研究。因而本问从股权流通性的角度研究了股改后我国上市公司股

5、利政策的变化。股权分置改革主要是改变我国解决我国的流通股与非流通股的二元结构即股权分置问题。上市公司非流通股股东采用适当的对价方式获得股票的流动权。对价的方式很多，但无论采用何种对价方式，都是非流通股股东购买流通股股东的承诺。对价的支付有很多形式，包括送股、送现金、缩股、权证等。而非流通股股东向流通股股东送股或赠股来支付对价是这次改革的主要方式，该方式会对上市公司的股权结构产生影响，尤其是流通股比例将发生较大的变化。截至2006年12月31日，上市公司中已经实旖股改的共1241家，其中1190第十

6、四届中国财务学年会暨财务理论与实务论坛家采用了送股或送股与其他对价方式相结合的方式，约l’i96％，送股或包含送股方式的对价都会对上市公司的流通股比例产生影响。首先我f

7、’J米看一‘卜．股改后我国流通股比例的变化。二、研究样本的设计1．样本来源。本文以2006年年的A股制造业类上市公司为研究的初始样本。为加强对比，本文在描述性分析时还选取2004、2005两年的数据进行了比较。为了保证数据的有效性，根据以下选择标准对原始样本进行了严格的筛选，从而筛选出有效样本。2．选取的标准：(1)由于会计准则和

8、市场环境的差异会对股利政策的选择带来影响，因此本文的研究中只包含仅发行h股的上市公司，不包括同时发行A股、B股或A股、H股的公司。(2)按照国际惯例，上市公司一般每半年或每季度发放一次股利，而我国上市公司大部分只在在年末发放一次股利，在中报时宣布发放股利的公司极少。因此本文研究的现金股利金额以年为单位进行统计，以年报或中报所属年份为统计依据，以一年现金股利发放合计数为当年发放现金股利金额。(3)根据以往学者的研究，认为行业也是影响股利政策的一个原因。为了消除行业因素对股利政策的影响，本文的研究选取

9、了制造业类上市公司。根据我国证监会的行业分类标准，上市公司分为13个大类，包括：农、林、牧、渔、采掘业、制造业、电力、煤气及水的生产和供应业等等，其中制造业又包括10个小类。制造业是整个上市公司中最大的一个行业，截至200G年12月31日，在1434家上市公司中制造业类上市公司共838家，比重占到589b。从行业布局上来看我国股市主要集中于制造业。因此，制造业上市公司在我国很有代表性，对其进行研究具有重大的现实意义。(4)剔除无现金分红和被ST、Frr的公司。因本文研究的是有股利支