我国偏股型基金交易行为与股价效应地研究

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1、山东大学硕士学位论文摘要以1997年11月14日国务院颁布的《证券投资基金管理暂行办法》为起点，我国证券投资基金不断发展壮大。逐渐成为市场上重要的机构投资者。它们也被寄予了稳定市场、减少市场非理性波动的希望，但是不断见诸报端的负面新闻，却也引来了大众对基金发展的质疑。那么作为拥有巨大资金量的基金，它们交易行为的实际情况如何，对市场是否带来了冲击?另一方面，根据行为金融学的认知偏差等理论，投资者并非完全理性，而是有限理性，那么基金作为机构投资者，在拥有得天独厚的研发优势下，是否能够表现的完全理性，对上市公司的未来收益做出合理的预期?为解答

2、上述问题，本文利用偏股型基金季度持股明细数据，对基金交易行为及其对股票收益率的影响进行了分析研究。论文从基金的羊群交易行为和反馈交易策略这两个方面进行了分析。所谓羊群交易行为，是指一组投资者在一段时间内对相同的证券进行同一投资方向的投资行为，即一组投资者在一段时间内同时买入或者卖出同一只证券的行为。对于基金羊群交易行为，本文采取了国际上比较常用的LSV(1992)衡量方法，通过计算处于同一交易方向的基金比例与在假设不存在羊群行为下的比例差额的方式来衡量实际交易的羊群程度。根据这一方法本文得出的羊群值为0．077，而由RussWermer

3、s(1999)衡量的美国共同基金的数值为0．036，由SamWylie(2005)衡量的英国共同基金的数值为0．033，因而，比外文文献所研究的外国基金的结论大约高出了0．04，说明我国基金存在较为明显的羊群行为。同时，本文将羊群行为分成买入羊群行为和卖出羊群行为，然后研究了各自对股票超额收益率的影响，结果显示基金的买入羊群行为对市场的冲击较小，而卖出羊群行为对市场的冲击较大，这一点在一定程度上来源于基金的短视行为或者基金对上市公司毛利率的预期偏差上。反馈交易策略是指投资者主要依据证券收益率的历史情况而做出买入或卖出证券的决定。对于反馈

4、交易策略，本文采取了单位收益率所带来的仓位变化量的二级差额的方式，这种方法可以避免传统文献上单纯由于收益率变化而带来指标变化的弊端。结果显示，基金并没表现出明显的惯性交易策略，即“追涨杀跌”行为，相反还具有较为轻微的反向交易策略，对市场没有产生非常显著的冲击。本文按照如下的思路展开：首先，对本文的写作目的以及创新点进行了阐述；LJl东大学硕士学位论文然后对基金的羊群交易行为和反馈交易策略相关理论和实证研究进行了文献梳理；第三部份阐述了我国证券投资基金的羊群交易行为和反馈交易策略以及两种交易行为对股票超额收益率的影响；最后一部分为相关问题

5、的总结和政策建议。关键词：羊群行为；反馈交易策略；惯性交易策略；超额收益率；毛利率山东大学硕士学位论文ABSTRACTWiththepromulgationof‘‘InterimMeasuresfortheAdministrationofSecuritiesInvestmentFunds”bytheStateCouncilinNovember14，1997，securitiesinvestmentfundsinchinahasgrownquicklyandbecometheimportantinstitutionalinvestor．T

6、heyareregardedastheroleofstabilityofmarket．Buttheconstantnegativepresscoverageofnewsleadtodoubtsaboutthedevelopmentofthefunds．Thenastheinstitutionalinvestorwithgraspingmassivecapital，howdoesittransactactually7．Doesitsbehaviorgiveagreatblowtomarket?Ontheotherhand,accordin

7、gtobehavioralfinancetheory,suchascognitivebias，investorsarenotentirelyrational，butlimitedrational．Thenastheinstitutionalinvestors，thefundcompanieshavesuperadvantageinR&D．Therefore，dotheybehaveentirelyrationallyandmakereasonableincomeexpectationoflistedcompanies?Toanswert

8、hesequestions，withthedetailedquarterlydataofstockswhichwereheldbyfundcompanies，thisarticleanalyzestheim