企业最佳现金持有模型改进分析

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1、西华大学硕士学位论文们实施并购后的业绩更差。Faulkender实证研究发现，管理者持股比例与企业的现金持有量显著负相关，而且当大股东比例增加时，现金持有量会有所下降。OzkanandOzkan实证研究了企业股权结构对现金持有量的影响，结果发现，当经营者持股比例增加到24％时，企业的现金持有量开始下降，当持股比例达到64％时，企业的现金持有量开始上升H卜m。②董事会特征与现金持有量．董事会作为一种监督机制其有效性得到了理论界的广泛研究，这些研究主要集中于董事会的两个特征：董事会规模与董事会构成。较大的董事会因涉及较多的决策人员使决策过程变得迟缓而缺乏效率。说明董事会规模越大

2、，董事会的功能越不能有效发挥。FamaandJensen认为，与内部董事相比，外部董事是公司管理者更有效的监督者，因为他们也是关键决策的制定者，并且在经理人市场上关注自己的声誉。Borokhovich的研究为以上观点提供了经验证据，他们研究发现，外部董事以公司外部的经理人替代被解雇的首席执行官的机率更大，来自公司外部的接任者更愿意吸取前任首席执行官的失败政策的经验教训并且寻找解决的办法阻1。Kusnadi以230家新加坡上市公司为样本，研究了企业现金持有行为与公司治理机制之间的联系。结果表明，董事会规模与现金持有水平呈现显著正相关的关系，而非管理层的批量持股权与现金持有水平

3、呈现显著负相关的关系。他认为，这是因为规模较大的董事会和低水平的非管理层的批量持股权通常会导致低下的公司治理效率，这些企业的股东没有足够的权力迫使管理者将额外的现金分配给他们而持有更多的现金。③股权集中度与现金持有量缓解股东与经营者代理问题的一种有效方式就是，股东有效地监督经营者以确保他们按股东的意愿和利益行事。然而，监督经营者的股东承担与他们的监督活动相关的所有成本，而只按持股比例享有监督带来的收益。ShleiferandVishny指出，股权集中型公司相对于股权分散型公司具有较高的盈利能力和市场表现，公司控股股东建立有效的激励机制，这为收集信息并有效监督经营层提供了条件

4、，避免了股权高度分散情况下的搭便车行为。根据这种观点，拥有大股东的企业外部融资的成本较低，意味着不需要持有更高水平的现金。虽然大股东的有效监督能够降低经营者的代理人问题，然而又带来了大股东与中小股东的利益冲突。代理问题不仅仅限于管理者和股东之间的利益冲突，而更多的是指源于有控制权的大股东和小股东之间的利益冲突。大股东往往有以牺牲中小股东的利益为代价积累大量的现金以追求自身利益的强烈动机，因此，股东集中度又与企业的现金持有量正相关。④投资者法律保护与现金持有量提高投资者的法律保护是加强公司治理的一种有效方式，投资者法律保护程度越高，股东与债权人等外部投资者监督与约束经营者的权

5、利就越能得到保障，因而，越能有效约束经营者的代理人问题，相应地，企业持有的现金也就越低。Dittmar以来自45个国6企业最佳现金持有模型改进分析家的11591家公司为样本实证研究了股东保护与企业现金持有量之间的关系，他们研究发现，股东保护较弱的国家，即使资本市场相当发达，企业也持有较多的现金量。FerreiraandVilela的实证研究，除了股东权利的保护外，还考虑了债权人的权利与法律的执法质量。结果发现，在对投资者利益保护程度较高的国家中，企业持有较少的现金。实证研究了股东的法律保护程度，执法质量与债权人的法律保护程度对公司现金持有量的影响，研究发现，股东权益的法律保

6、护程度与公司的现金持有量负相关，执法质量和债权人的法律保护程度与公司现金持有量正相关，这可能是有效的执法与债权人保护增加了公司在财务困境中破产的概率，公司通过增加现金持有量以免财务困境的发生岭卜u¨。(4)银企关系与现金持有量一般认为，通过银行融资能够更加有效解决信息不对称相关的问题。这主要是因为银行在监督企业活动与收集和加工信息方面存在的相对优势。Fama认为银行作为借款人在降低信息成本与收集信息方面具有相对优势，与其他债权人相比，他们利用内部信息更能有效地评价与监督借款人，银行被认为起着甄别的作用。因此，银行向企业提供贷款或更新贷款的意愿传递给外界的是企业的正面信息。银

7、企关系的存在通过传递企业信誉价值的信息提高企业的外部举债能力。也就是说，企业的银行性债务越多，企业越容易取得的外部融资，意味着企业持有的现金量越低。以上实证研究结论支持了紧密的银企关系导致较低的间接融资成本和外部融资限制，进而支持了企业持有较低现金余额的观点n23。2．2国内实证研究的综述2．2．1研究方法综述(1)彭桃英和周伟(2006)针对我国企业高额现金持有行为研究了代理理论与权衡理论的适用性，依据“如果出于代理问题而持有高额现金，代理问题严重的企业持有的现金会较多，而且高现金也会给企业带来不利影响；如果出于