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1、威尔泰威尔泰(002058)投资价值分析报告机械设备制造·公司研究2006年07月18日投资要点v公司属于工业自动化仪器仪表行业，主要产品是压力变送器和电磁流量计，分别占主营业务的60%和30%。公司通过自主研发、消化和引进技术提升毛利水平，使主导产品保持国内较高份额。v行业市场发展空间较为广阔，年增幅将达到20%以上。公司的竞争对手是实力很强的知名跨国公司，公司未来发展取决于其自身技术水平和市场竞争力的提升。v公司募集资金主要用于新建5万台传感器生产基地项目和水处理系统集成项目。其中5万台传感器生产基地项目可以降低公
2、司生产成本，增加利润；水处理系统集成项目可以拓宽公司业务面，但考虑到公司是该行业的后进入者，该项目的盈利前景有待观察。v估值：预计公司未来三年每股收益分别为0.23、0.27、0.31元，综合考虑公司以往业绩、未来发展前景和可比公司估值水平，认为公司上市后其合理市盈率在30倍左右，二级市场合理价位6.5-7.5元。v风险主要因素包括：规模较小，抗风险能力较弱；技术水平一般，存在较大的市场竞争风险；公司税收优惠政策将被取消。项目/年度200420052006E2007E2008E主营业务收入(万元)14,72812,91
3、315,01317,48220,392增长率YoY%44.83-12.3216.2616.4516.64主营业务利润(万元)5,2735,2096,1217,1328,319增长率YoY%30.52-1.2117.5016.5316.64净利润(万元)2,0951,3161,4311,6601,936每股收益EPS(元)0.340.210.230.270.31资料来源：中信数量化投资分析系统合理价6.5-7.5分析师郭亚凌电话:010-84588227邮件:gyl@citics.com薛小波：电话：010-845881
4、05邮件：xxb@citics.com吴健电话：010-84588704邮件：wujian@citics.com主要数据总股本(万股)6236.88发行股本(万股)1800.00网下询价区间（元）5.20–6.082威尔泰·投资价值分析报告公司概况公司主要从事压力变送器、电磁流量计、温度仪表等工业自动化仪器仪表生产销售和工程自动化控制系统、仪表集成服务，主要产品是压力变送器和电磁流量计，属于工业自动化仪器仪表行业。公司2005年销售收入排名行业第10位，其中主要产品压力变送器的市场占有率为10.5%，排名第3；电磁流量
5、计市场占有率为8.06%，排名第3。表1：公司主要产品和用途产品分类主要用途压力变送器测量工业生产过程中需要检测的各类压力参数，广泛应用于石油、化工、冶金、电力、航空航天、建材、汽车制造、食品加工、造纸、炼油、工业设备制造等行业。公司目前生产MV和WT两大系列的压力变送器，品种规格齐全，符合高、中、低各档次市场需求。电磁流量计电磁流量计主要用于测量工业生产过程中需要检测的各类流量参数，目前已广泛地被应用于工业过程控制中需要测量各种导电液体流量的环节，适应各种酸、碱、盐等腐蚀性介质和各种易燃易爆介质。电磁流量计主要应用的
6、领域有冶金、化工、环保、水利、公用事业、轻纺、矿山、医药、造纸、食品、制糖、酿造等行业。资料来源：公司招股意向书表2：公司历年主要产品的产能、产量和销量的统计产品单位2005年2004年2003年产能产量销量产能产量销量产能产量销量压力变送器-WT系列台25,00021,19921,75222,00019,59618,88422,0009,25010,046压力变送器-MV系列台13,0009,4149,79113,00012,57311,92013,00010,83510,650电磁流量计台5,0003,3583,2
7、245,0002,8992,9675,0001,9021,672资料来源：公司招股意向书公司主营业务分析压力变送器和电磁流量计是公司主要收入和利润来源根据05年年报分析，压力变送器是公司最主要的收入和利润来源，其比重在60%以上。另外，电磁流量也是公司重要的收入和利润来源，其比重在30%左右。图1：05年分产品主营业务收入构成图2：05年分产品主营业务利润构成资料来源：中信数量化投资分析系统主导产品保持较高的国内市场份额52006年07月18日威尔泰·投资价值分析报告受市场需求波动和市场竞争的影响，公司03~05年主营
8、业务收入有一定的波动，但并没有影响公司主要产品的市场占有率。在此期间公司主要产品压力变送器保持10%左右的较高国内份额，其中自主研发的WT系列压力变送器的销售收入逐年增长，有逐步取代毛利较低的MV系列压力变送器的趋势。此外主要产品电磁流量计的国内市场份额也在不断攀升，2005年国内市场占有率达到8.06%。表3：主要产品市场占有率
