国际热钱流入对我国经济的影响与监管建议

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1、第一章导论用经济政策来稳定经济。Eichengreen、Tobin、Wyplosz(1995)认为，某些市场的自我调整是不完全的，政府对热钱流动的控制有助于改善这些市场的调整过程。3、国际热钱管制有效性的研究：Greenwood和Kimbrough(1985)年提出了一个模型来检验热钱控制的有效性，根据这个模型，他们认为热钱控制是无效的。Fieleke(1994)对1992年欧洲汇率机制危机时期的短期欧洲货币汇率与西班牙、爱尔兰、葡萄牙相应的国内利率进行了比较后指出，这些国家为了维护汇率安全对热钱外流实行的控制造成了在岸利率和离岸利率较大的差异，但它最终未能阻止汇率

2、的变化。4、国际热钱管制具体措施和方法的研究：Tobin早在70年代就主张对热钱征税，国内托宾税包含的内容是对所有与货币兑换有关的国内证券和外汇及其交易征收税率统一的国际税；当托宾税由个别国家分别征收变为在全球范围内普遍征收时，托宾税也就变成了一种针对全球热钱流动的国际监管政策。Delbecque提出了通过实行双重汇率制度来控制热钱的流动，即对商品交易和金融交易实行不同的汇率。(二)国内研究国内对国际热钱的研究主要有：李舯(2000)提出，在现阶段，我国应该通过对热钱流动征税来限制热钱的流动；从长远看，我国应该用市场的手段控制热钱流动。王大磊(2007)通过对实际利

3、用外资的热钱效用分析，得出我国的资本市场在一定程度上影响了国际热钱的流动，并且国际收支平衡表的净误差与遗漏项随国际热钱的流动呈明显的互动趋势。刘金贺(2007)认为热钱流入的主要驱动力是人民币升值的长期预期，我国政府应以优化产业结构、增强人民币汇率制度的灵活性等方面，从根本上减弱人民币升值的预期，堵塞热钱流入密道。杨元杰(2008)通过对巴西、智利、泰国等国家在管理热钱上的经验分析，认为我国应加快完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率弹性，在人民币合理升值的同时真正实现汇率的双向浮动，打破人民币升值的单向预期。陶川(2008)通过对第一章导论2005年我国汇率改革以

4、来热钱规模的估算和计量分析，得出热钱流入的最基本动机是人民币升值预期产生的套汇动机。四现有研究的不足和本文的创新目前，全球对金融危机、热钱流动方面的研究很多，但都是偏重于某一方面，对国际热钱流动作出系统性研究的很少，都是分散于各文章之中。在对于国际热钱的概念，国内外的学术界下的定义不够全面，本文参考相关文献，结合国际热钱的基本特征，给出了一个全面完整的国际热钱定义。另外，在对于国际热钱规模的测算上，运用季度数据来计算热钱流入我国的规模的研究甚少，本文不仅测算出自2001年l季度到2008年2季度流入我国的热钱规模，而且还进行了对影响热钱流入影响因素的实证分析。最后，

5、国内学者在国际热钱对我国经济的影响分析上，基本建立在2006年底以前的相关数据基础上，因此，本文加入了2007年以及2008年的最新数据，来充分说明国际热钱对我国经济的影响。5第二章国际热钱概论第二章国际热钱概论国际热钱流动的理论(一)古典国际证券投资理论古典国际证券投资理论产生于国际直接投资和跨国公司迅猛发展之前。它认为，国际证券投资的起因是各国之间存在的利率差异。如果一国的利率低于另一国的利率，那么金融资本就会从利率低的国家流向利率高的国家，直到两国的利率相等为止。进一步说，在国际资本能够自由流动的条件下，如果两国的利率存在差别，两国的能够带来同等收益的有价证券

6、的价值也会产生差别，即高利率国家有价证券的价格低，低利率国家有价证券的价格高。这样，低利率国家就会向高利率国家投资购买有价证券。有价证券的收益、价格和市场利率的关系可用下式表示：C=I／r(公式2—1)公式中C为有价证券的价格，I为有价证券的常年收益，r为资本的市场利率。假设在A、B两国市场上发行面值为1000美元、附有5％息票(每年收益为50美元)的债券，A国市场上的利率为4％，B国市场上的利率为4．2％。根据上式计算，每一张债券在A国的售价为1250，在B国的售价为1190美元。由于A国的市场利率比B国的市场利率低，同一张债券的售价在A国比在B国要高。因此A国的

7、资金就会流向B国购买有价证券，以获得较多的收益，直至两国市场的利率相等为止。古典国际证券投资理论有助于说明国际热钱流动和国际证券投资的原因，但也存在着一些缺陷。例如，它只说明资本从低利率国家向高利率国家的流动，而未说明国际间大量存在的双向资本流动：它是以国际资本自由流动为前提的，而现实中却存在对国际资本流动的各种限制，即使国际间存在利率差异，也不一定导致国际证券投资。(二)资产选择理论资产选择理论(在我国通常被称为证券投资组合理论)是美国投资学家马科维茨在20世纪50年代末提出来的，皆在说明投资者如何在各种资产之间进行选择，形成最佳组合，使投资收益一定时风险最小