关于民用飞机租赁残值的估值模型

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1、上海交通大学MBA学位论文基于民用飞机租赁残值的估值模型第1章绪论1.1选题的背景和意义在《企业会计准则》第21号第一章中对于租赁的定义是“租赁，是指在约定的期间内，出租人将资产使用权让与承租人，以获取租金的协议”。当然在不同的国家，对于租赁的立法或许稍有不同，租赁合同也会由于合同相关方的需求不同而有差异。百度百科中对于经营性租赁的定义是“经营性租赁（Operatingleasing）又称服务租赁、管理租赁或操作性租赁，是指出租人将自己的租赁资产进行反复出租给不同承租人使用，由承租人支付租金，直至资产报废或淘汰为止的一种租赁方

2、式”。其实，我们可以简单地把租赁交易理解成为是货物采购过程中的一种融资行为。在租赁交易中，出租人以特定的价格（租金）向承租人出租设备的使用权。理论上，几乎每一件物品都可以租赁。租赁的标的物可以是任何设备（如汽车、船舶、飞机等）。承租人使用租赁物来进行生产经营活动。而在租赁期间，出租人享有对租赁物的所有权。承租人需要为其取得的对租赁物的使用权而支付租金。数据来源：WhiteClarkeGlobalLeasingReport2012图1全球主要国家2012年租赁规模（单位：十亿美元）FIGURE1LeasingScaleofMaj

3、orCountriesin2012($B)1万方数据上海交通大学MBA学位论文基于民用飞机租赁残值的估值模型如图1所示，租赁交易的规模正在逐年增加。截至2012年底，年度新增全球租赁交易的规模已经到达了7967亿美元。其中美国长期占据榜首，达到2688亿美元。中国作为新兴市场的代表，近些年来租赁规模也较快增长，目前已升至全球第四，为603.9亿美元。在租赁交易中，主要包含了三方面关键要素：设备的价格、租赁的期限和设备残值。其中，设备残值在一定程度上反映了出租人对于设备在未来市场上的价格预期。这三方面要素可以决定租赁设备折旧总额

4、和承租人需要支付的租金。例如采用直线折旧方式，那么每期的折旧金额就是折旧总额除以租赁期数。而承租人所需要支付的租金则往往是在每期折旧金额基础上加上租赁利息、服务费、税收等。具体如下：图2租赁中的折旧FIGURE2DepreciationsinLeasingContracts承租人通常希望租赁的设备租金低廉，可供租赁的期限尽可能长。为了保持竞争力，出租人需要尽可能满足客户需求，那么就只能在设备采购价格和租赁期限确定的情况下，设置尽可能高的租赁残值。但是，随着租赁残值的提高，折旧总额和租金也就随之降低了。另一方面，市场千变万化，过

5、高的租赁残值会给出租人带来巨大的潜在风险。出租人在租赁期末处置租赁物所取得的收益很有可能无法覆盖期末租赁物的账面价值，也就是我们说的残值风险。通过图3的市场公允价值曲线我们可以看到，随着期末残值的变化，出租人既有可能在期末处置设备后取得收益，也有可能遭受损失。2万方数据上海交通大学MBA学位论文基于民用飞机租赁残值的估值模型图3租赁资产的市场公允价值曲线FIGURE3theCurveoftheMarketPriceofLeasingAssets出租人因此遇到了两难的境地。如果降低设备残值，那么在期末处置残值的时候所面临的风险就

6、小，但同时也意味着承租人每期需要支付的租金上升，出租人的竞争力就下降了。相反，要想提高竞争力，就必须提高设备的残值。事实上，尽管租赁市场的规模日益增大，如图4所示，但是很少有学术研究涉及到租赁残值，更鲜有针对租赁残值设计金融衍生产品。租赁仍然被当作是金融市场中的利基领域。但是我相信，在不久的将来，随着世界经济的进一步发展，特别是中国经济改革的进一步深入，租赁市场的份额将进一步增大，租赁市场的理论学术研究也将会更加得到重视。[1]数据来源：WhiteClarkeGlobalLeasingReport2012图4全球各区域租赁市场

7、规模（单位：十亿美元）FIGURE4theScaleofLeasingMarketinDifferentContinents($B)3万方数据上海交通大学MBA学位论文基于民用飞机租赁残值的估值模型在此文中，本人希望通过借用CDS（CreditDefaultSwap）的思路，尝试设计一款金融衍生产品。这款金融衍生产品可以帮助出租人主动锁定租赁物的期末残值，从而降低自身风险。通过参与交易此衍生产品，出租人将期末的残值风险转嫁给了该款金融产品的投资者。此产品的交易方可以是行业中对特定租赁物十分熟悉的其他从业机构，也可以是金融市场中

8、认为租赁物的残值风险具有投资价值的机构。金融衍生品固然也可以进行打包分层，出售给对不同风险偏好的投资者。随着这款衍生产品被认可的程度逐渐变高，也可以标准化后放到公开市场上销售，也可以被看涨买多，看跌卖空。最终，本文尝试使用无风险套利的方法，来对该衍生品进行估值。1.2论文的结