中国证券市场波动性实证的分析

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1、摘要11+证券市场波动性的研究一直是学术界研究的热点。特别是象中国这样年轻的证券市场，其股市的异常波动常常是此起彼伏，甚至是波涛汹涌。正是由于这些波动的出现才激励着我们去探索中国证券市场波动性背后的奥秘。因此，。研究目前处于成长期的中国股市的波动，把握股市波动的规律，对政府监管部门、学术界和投资者均具有重要的理论意义和现实意义。中国股市经过十余年的发展，取得了举世瞩目的成就。近两年，我国股市改革又取得了巨大的成绩，特别是股权分置改革使股市一些基本的制度结构得到改善，新的蓝筹公司上市让上市公司的质量有了很大程度的提高。但与国外成熟股市相比仍然属于新兴市场，其显著特征之一便是股价里剧烈、频繁的波动

2、，尽管这种剧烈、频繁的波动对推动中国股市的高速发展起到过积极的作用‘；但不可否认，股价的过度波动扭曲了股市的价格机制，致使股价不能较为真实地反映上市公司的内在价值，从而阻碍了股市优化资源配置这一核心功能的有效发挥。’本文是在对有关股市波动的已有研究成果进行回顾与评价，把握当今学术界前沿理论的基础上，综合利用多种统计与计量分析方法对中国股市总体波动性的特征、波动性的短期影响因素、波动性的长期影响因素进行了实证分析，从而揭示了波动性的深刻内涵，最后结合中国实际提出了政策建议。通过本文的研究，我们得到的基本结论如下：．(一)我国股票市场的波动性具有与发达成熟股市类似的一些基本特征：股票回报序列是平稳

3、的，回报的分布显著不同于独立正态同分布，表现为尖峰厚尾的特征；回报的波动集群性、爆发性、持久性明显，波动率在一段时期内会出现持续的大幅波动，而在另一段时期内又会出现持续的小幅波动：坏消息引起的回报波动比好消息引起的波动要大；回报遵循风险溢价原则；从参数拟合的优劣检验来看，EARTH(1，1)模型是最优的，其次是A—cARcH(1，1)模型和TAECH(1，1)模型，而GARCH(1，1)模型的拟合效果最差。摘要(--)实施涨跌幅限制一个月内，它对上证指数没有发挥出其特有的稳定市场、冷却投资者情绪的功效。但是随着交易日的增加，涨跌幅限制对上证指数的波动逐渐产生作用。与此相反，涨跌幅限制实施一个月

4、内，对深证指数的波动了产生影响，基本发挥了其功效，而随着交易日的增加涨跌幅限制对股市韵影响逐渐的减弱。从长期来看，实施涨跌幅限制前后的波动均值确实有显著区别；未实施涨跌幅限制的波动性要显著大于实施涨跌幅限制的波动性。(三)沪深两市在集合竞价和连续竞价下形成的收益率均值、中值、最大值、最小值、标准差、偏度、峰度有一致的规律。不同竞价制度下的波动均值确实有显著区别，且集合竞价时的波动性要显著大于连续竟价时的波动性。(四)工业总产值、货币供应量的波动对上证指数、深证指数波动性的影响是一致的；股市的历史波动性对股市的当前波动有显著的影响，且股市的当前波动性是预测其未来波动性的一个重要的变量；从VAR模

5、型得到，工业总产值的历史波动对上证和深证的波动性有显著的影响，但上证和深证的历史波动性对工业总产值的波动性没有预测能力；上证和深证的当前波动性受货币供应量历史波动的影响不确定。关键词：波动性，涨跌幅限制，集合竞价和连续竞价，宏观经济因素nABSTRAC'fABSTRACTVolatilityofthestockmarkethasbeentheacademicresearch．EspeciallyyounglikeChillatssecuritiesmarket,theabnormalfluctuationsinthestockmarl【etisofbenoneaitertheother,evo

6、nchoppy．ItispreciselybcoauseoftheemergenceofthesefluctuationsinspiredUStoexploremysterybehindChina’smarketvolatility．Therefore，thestudyofthecurrentbiotechnologyinChil：Iatsstockmarketvolatility,fluctuationsinthestockmad(etgraspofthelaw．thegovernmentregulatorydepartments，academiaandtheinvestorswillhav

7、eimportanttheoreticalandpracticalsignificance．CheaTsstockma妇scoredremarkableachievementsaftermorethantenyearsofdevelopment．Thelasttwoyears。thereformofChillat$stoekmarkethasmadetremendousachievements，e