封闭式基金和lof基金业绩的对比实证.研究

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2、文研究背景近10年来，我国基金市场发展迅速。1997年11月国务院颁布《证券投资基金管理暂行办法》以后，证券投资基金规范发展有了法律基础。1998年3月27日经中国证券会批准，我国首次设立两只封闭式基金“基金开元、基金金泰”，拉开了我国证券投资基金业的序幕。当时封闭式基金因为其积极管理、风险分散以及可以在交易所交易的特点获得了市场的认可。经历了1999年到2001年的快速发展之后，随着2001年9月我国第一只开放式基金“华安创新”的诞生，基金行业迈入了一个新的阶段。2002年在第54只封闭式基金“基金银丰”设立之

3、后，近4年的时间没有再发行新的封闭式基金，封闭式基金目前的总数为54只；而2004年、2005年就分别成立了51只和57只开放式基金。深交所于2004年上半年完成了LOF基金（Listed-Open-Ended-Fund）方案设计，2004年10月，第一只LOF基金“南方积配”正式进入市场。LOF基金，英文全称是“Listed-Open-Ended-Fund”，汉语称为“上市型开放式基金”。也就是LOF基金发行结束后，投资者既可在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。LOF本质上仍是开放式基金，基

4、金份额总额不固定。在募集期内，投资者除了可以通过基金管理人及其代销机构申购之外，还可以在具有基金代销资格的各证券公司营业部通过深交所交易系统认购。基金上市后，投资者可以通过跨系统转登记，实现通过银行等代销机构申购赎回与通过深交所交易系统买卖两种基金份额交易方式的转换。投资者还可以在证券营业部通过深交所交易系统按撮合成交价买入和卖出。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要上网抛出，须办理一定的转托管手续；同样，如果是在交易所网上买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要办理一定的转托管手续。到目前为止，我国市

5、场上共有两百多只开放式基金正式运作，总规模超过15000亿份，其中LOF基金占了十分之一。但是随着开放式基金和LOF基金的发展，市场上出现了冷落封闭式基金的现象。自2002年以来，我国封闭式基金的折价率（市价减净值再除于净值）呈现出逐步上升的趋势，部分封闭式基金长时间的折价率竟高达30%以上，明显高于国外封闭式基金的折价水平。从市场表现看，封闭式基金上市即跌破发行价、1而且价格不断走低，成交日趋萎缩，在我国的金融市场上，封闭式基金还有投资价值吗？LOF基金和封闭式基金，到底孰优孰劣，谁能给投资者带来更高的回报呢？

6、从理论上来说，LOF基金与封闭式基金各有优缺点。第一，封闭式基金折价发行，通常价格较低，而LOF基金的价格相对较高。第二，LOF基金的买卖除了可以通过基金管理人及其代销机构申购之外，还可以在具有基金代销资格的各证券公司营业部通过深交所交易系统认购，因此更便利于投资者投资；与此不同，封闭式基金一般在交易所上市交易，其买卖必须通过证券公司进行，需要开设基金交易帐户和资金帐户，这些手续尽管并不复杂，但却会使很多投资者望而却步。第三，LOF基金的规模经常处于变动之中，基金管理人为满足投资者随时赎回的要求，一般不能够进行全

7、额投资，同时为确保资产的较高流动性，开放式基金也会较多地投资于具有流通性较好的股票上，因此受二级市场影响波动较大。而封闭式基金的规模相对固定，不会受到二级市场买卖的影响，基金经理完全可以根据自己的意愿进行投资操作。所以，从理论上分析，两种基金模式各有利弊，对基金业绩的影响也就存在不确定性，需要用实证方法来进行分析。1.2研究现状我国的封闭式基金和LOF基金全部都是股票型基金，但是LOF基金的发行比封闭式基金晚七年，到目前为止，LOF基金只数总数为25，成立时间距今最短的不超过一年。受于样本数据的限制，对封闭式基金

8、和LOF基金绩效进行比较的文献没有，不过LOF基金是开放式基金的一种特殊形式，在对开放式基金和封闭式基金绩效进行比较的文献中，以理论研究和定性研究为多，着重从制度设计等方面论证二者各自的优劣，相关的实证研究还不多见。刘薇(2004)考察了我国2002年度和2003年度封闭式基金与开放式基金的业绩，评价指标为两种基金整体平均净值增长率，实证结果为：2002年54只封闭式基金