创业风险投资与民营企业成长

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1、浙江大学硕士学位论文创业风险投资与民营企业成长1绪论1．1研究背景和意义创业风险投资(VentureCapital)作为一种特殊的非公开权益资本，已经成为广大中小企业获得外部资金的一种新型融资渠道。创业风险投资最早起源于美国，自1946年美国第一家创业风险投资公司——美国研究及发展公司成立以来，创业风险投资对社会经济和产业发展均起到了显著的影响。最典型的影响表现在20世纪末蓬勃发展的网络经济、TMT行业(互联网、IT和电信)的高速发展，以及因此而造就的一批广为人知的成功企业，如Yahoo、eBay、Cisco等。可以说，创业风险投资作为

2、中小企业(或称高技术企业、风险企业、新设企业)(Zingales，2000)的资金提供者，在中小企业的成长过程中起着十分重要的作用，对其行为及作用的研究无论从理论上看还是从实践上来看都是很有意义的。因为创业风险投资家在被投资企业的发展初期筹集并投入了大量的资金，也为其引进了专业化的管理制度和咨询建议等增值服务，在这些企业的成长中发挥了积极的作用。本论文将从民营企业融资过程中委托一代理的角度，特别是从创业风险投资家作为其中的委托人的角度，探讨其在被投资公司成长过程中的作用机制。基于金融中介降低投融资方信息不对称、消除民营企业融资障碍的视角

3、，创业风险投资对被投资企业资金支持以外的管理参与活动，将在某种程度上为企业的成长带来正面的影响。西方学者基于创业风险投资对被投资企业的影响的相关经验研究支持了上述观点。然而创业风险投资对被投资企业成长的正面作用很大程度上根源于创业风险投资投入的人力资本，因此创业风险投资的作用大小与风险投资家的参与企业管理的程度、创业风险投资的组织形式和风格文化等因素都有关。我国的创业风险投资事业始于八十年代，经过二十多年的发展仍处于萌芽阶段。究其原因，主要是与我国创业风险投资的组织形式、退出渠道以及外部法律坏境等有一定的关系。而目前国内关于创业风险投资

4、的研究主要集中在创业风险投资行为的讨论，对于创业风险投资与被投资企业成长之间的关系和作用机制的研究几乎是一片空白。浙江大学硕十学位论文创业风险投资与民营企业成长自2004年6月我国深圳中小企业板创立以来，具有高成长性的中小企业，包括部分受创业风险投资的企业得以在中小企业板这个准创业板市场公开上市，国内创业风险投资因此也增加了一个退出渠道的选择。在资本市场有效的假设前提下，创业风险投资对中小企业的价值增值作用将在公开交易的证券市场上有所体现，表现在公司市场价值的增加以及公司治理结构的改善等。比如在中小企业板上市具有创业风险投资支持的安达基

5、因、京星药业、科华生物、思源电器等，其资本规模平均增值8～9倍。在这些企业成长的过程中，创业风险投资到底起到了什么样的作用、以及创业风险投资行为的哪些因素影响到企业的成长等等这些问题都是非常值得研究和探讨的。对创业风险投资的这种微观层次的研究，将有助于我们更好的理解创业风险投资事业的价值，为大力发展我国创业风险投资、发展多层次资本市场提供理论和实证依据。本论文试图通过证券市场这个桥梁，对我国创业风险投资事业对民营企业成长关系的实证研究，检验我国风险投资活动对社会经济发展的作用机制，填补国内关于这方面研究的空白；并且试图通过我国中小企业板

6、中创投参与民营企业与非民营企业的作用差别，探讨产权制度在创业风险投资对被投资企业贡献中的影响。概括起来，本文的研究主题有以下几点：1．创业风险投资是否对被投资企业的成长起到显著的积极作用?以及这种作用机制是怎样的?2．创业风险投资在被投资企业成长的过程中扮演什么样的角色?3．被投资企业的产权制度对创业风险投资的贡献是否有显著影响?1．2国内外研究现状1．2．1创业风险投资与被投资企业之间的道德风险创业风险投资与民营企业之间的道德风险是由创业风险投资家与被投资企业家之间的委托代理关系产生的。在这里，创业风险投资家是委托人，也是财产的名义所

7、有者，企业家是代理人，他在经营企业的过程中实际管理资金财产的运用。创业风险投资与被投资企业之间得道德风险常常表现为：“(1)在获得投资后，企业主管用假账或转移资产手段处理帐目，造成虚假财务信息，出现实盈而亏现象；(2)‘搭便车’现象，由于创业风险投资主要是智力劳动，工作很难量2浙江大学硕士学位论文创业风险投资与民营企业成长化，导致工作人员不努力，而分享整个团体的成果；(3)企业管理人员可能会以自己的私人利益最大化为行动准则，不惜一切代价进行高风险投资，并不理会所投资项目‘是否是最优的’，或把高新技术的产业化、市场化抛诸脑后，为了个人在高

8、新技术领域的地位，而把资金投向‘劣质’项目。"(钱水土，2002)成熟创业风险投资市场的大量实证研究表明，创业风险投资为了降低与被投资企业之间的委托代理风险，常常采用以下三个策略来控制这种道德风险：1．投资