中国经济的新突破口

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1、中国经济的新突破口国内外经济环境的变化，促使我们重新认识我国经济增长的突破口。消费、投资和出口一直被认为是拉动我国经济增长的三驾马车。但在经济学中，出口是作为一个外生变量的，即取决于外部许多复杂因素，是国内政策在很大程度上所无法左右的。过去我们常谈论刺激内需，刺激消费和投资，但今天，依靠什么来刺激呢？这种刺激的有效性如何？经济增长的新的突破口究竟在哪里？一、消费增长已现疲态改革开放以来，在基本收入约束瓶颈打破、家电普及、住房条件改善、城镇化推进等过程中，我国的居民消费出现过一波又一波的增长。但目前

2、阶段，消费的增长却出现了明显的疲态。对这个问题，最近有好几个研究报告进行了刻画和分析。国信证券分析师燕翔、战迪根据对数据的整理，得出了从2010年开始，我国的社会消费品零售总额同比增速已出现趋势性下滑的结论（如图1所示）。他们还发现，居民的消费收入比显著偏低且趋势向下。所谓消费收入比，指的是居民的消费支出占可支配收入的比重，也就是经济学上所讲的居民的边际消费倾向或平均边际消费倾向。图1：社会消费品零售总额同比增速关于消费增速和边际消费倾向下降的原因，燕翔等人认为，居民的房贷还款付息压力较大（如图2

3、所示），挤占了一部分居民的消费。他们根据人民银行的金融机构信贷收支表估算，当前居民利息支出占可支配收入的比重大概在7%左右，居民债务偿还（利息＋本金）额占可支配收入的比重大概在14%左右。图2：居民债务偿还负担变化趋势上海财经大学经济学院教授田国强等人在最近的一个研究报告中根据相关数据估算，截至2017年，我国家庭债务额与可支配收入之比高达107.2%，已经超过美国当前水平，更是逼近美国金融危机前峰值。这一数据还没有考虑无法统计的民间借贷部分，实际上中国很多家庭已处于入不敷出的状态。这里的家庭债务

4、额主要就是房贷。还有的研究报告指出，2015年底以来，我国居民的债务利息支出累计同比增速处于快速上扬中，而人均可支配收入累计同比增速却总体下滑。近些年，两者的缺口不断增大，目前前者高于后者25个百分点左右。除了以房贷为主要内容的家庭债务对居民消费支出的挤出外，税收过高、收入减少、居民收入差距拉大以及理财投资损失等，也是消费增速和边际消费倾向下降的原因。税收问题后面还会分析。收入减少主要受经济景气影响和企业经营状况影响，这在后面也会谈到。根据苏宁金融研究院整理的数据，反映居民收入差距的基尼系数去年已

5、经达到了0.467，而且是长期是在0.4这一理论上的警戒值以上运行。从经济学上讲，居民的收入差距过大，而且大多数人是处在收入的中下水平，则必然降低整个经济社会的消费倾向。至于以股市为典型代表的理财投资损失带来的消费上的收缩，就更容易理解了。二、投资拉动增长难有作为过去，只要经济增长出现减缓的势头，我们就通过加杠杆的方式增加投资。但显然，增加投资的效果在不断递减，而且带来的副作用越来越大。因为增加的投资主要是政府对基建项目的投资，每次较为直接受益的基本上是行业方面相关的国企和少数民企。这又常常造成银

6、行贷款去向的不合理倾斜和产能过剩，钢铁、水泥等建筑材料的产能过剩与此有很大关系。解决产能过剩的努力又常常指向中小企业，压缩了中小企业的生存空间。股市的反应也能一定程度上说明问题。过去每当政府投资开始增加时，基建板块就会出现异动，但后来政府投资增加对这一板块的刺激就越来越小了。国家统计局公布的数据显示，2014年，民间固定投资比上一年增长18.1%，占固定资产总投资（不含农户）的比重为64.1%。2017年这一比重下降到60.4%，比上一年的同比增速急降6%。在投资统计上，我国的投资主要分为四大类：

7、基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资和其他投资。制造业投资向来是观察我国投资变动的重要指标，在全球分工链中，我国是一个制造业大国，过去的投资结构中也主要是由制造业投资为主导的。但近些年制造业投资占比出现了显著的下降，占总投资的比重从2013年的33.76%降至2017年的30.65%；而基建投资占比则从2015年的18.4%上升至22.2%。这也反映了民间投资占比的下降，因为制造业投资主要是由企业自主进行的，而民企是其中的重要主体。民间投资增速和占比显著下降的原因是多方面的，但可以主要归纳为以

8、下几点。其一，民企融资困难、融资成本高。根据海通证券分析师姜超在一份研究报告中对相关数据的整理，2016年国有企业新增贷款6.9万亿元，占当年新增企业贷款的78%；民企新增贷款仅为1.5万亿元，只占新增贷款的17%。而在2013年以前，民企占增量信贷的比重接近60%，国企的占比只有34%。实际上，不少民企的融资来自于影子银行和高成本的地下钱庄，而且经常是拆东墙补西墙。前几年，不少民企老板跑路频发，就是因为高成本的资金链断裂。其二，生产经营成本高。一是税费成本，二是用工成本。现在经常