公开市场制度性的变化对债券市场和商业银行的主要影响.doc

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1、公开市场制度性的变化对债券市场和商业银行的主要影响汪宁近年来，央行宏观调控手段不断增加、宏观调控的能力不断提高，公开市场操作更加得心应手、操作手法也越发灵活多变，公开市场操作在央行宏观调控中的重要作用日益突显。特别是2004年，“以提高公开市场操作的前瞻性、科学性和有效性为目标，以保持银行体系流动性适度和货币市场利率基本稳定为重点，人民银行进一步完善公开市场业务制度，建立健全流动性管理体系，积极推进公开市场操作创新，力图为实现公开市场操作目标提供有力保障”。那么，公开市场操作一系列制度性的变化，不可避免地对国内债券市场和

2、商业银行的资金运作产生了一系列意义深远的影响：首先，央行加强对流动性的管理，有利于逐步熨平市场资金的季节性波动，进一步提高商业银行资金运作效率。中央银行流动性管理水平是影响货币政策前瞻性、科学性和有效性的关键因素。而近年来，由于汇率等因素导致外汇占款持续大幅增长，由于清算支付技术的进步促使商业银行的意愿超额准备金率呈持续下降趋势。根据流动性变化的新特点，去年中央银行通过加强总体规划、坚持和完善一级交易商流动性日报、以及建立重点一级交易商电话报告制度等一系列措施，为准确预测市场流动性提供了信息保障，也成为提高公开市场操作前

3、瞻性、科学性和有效性的基础条件，初步达到了保持银行体系流动性适度和货币市场利率基本稳定的操作目标。通过央行和商业银行等各方面的努力，去年市场基本熨平了资金的季节性波动，“两节”期间，各商业银行的超额备付水平基本保持在合理水平之上，资金使用效率的进一步提高，央行调控效果初步显现。同时，债券市场收益率在年底年初也基本保持平稳。但央行公开市场操作也对商业银行资金的预测性也提出了更高的要求，客观上有利于商业银行进一步提高资金使用效率。其次，公开市场进一步优化了一级交易商管理制度，建立了公开市场业务一级交易商考评和调整机制。200

4、4年初首次增加6家非银行金融机构作为公开市场业务一级交易商；从2005年起，将根据一级交易商考评和调整机制，按照客观公正、基本稳定、优胜劣汰的要求对一级交易商进行考评，根据考评结果决定每年度的公开市场业务一级交易商名单。将非银行金融机构加入到公开市场一级交易商的队伍中，有利于进一步扩大一级交易商的范围，从而使公开市场的政策导向向更广阔的市场成员传递。2002年，央行选择40家信誉好、有实力的商业银行作为公开市场业务一级交易商。这些机构通过与其他金融机构在货币市场和债券市场的交易，使中央银行的货币政策操作扩散到整个金融体系

5、。    2004年初，央行增加了9家公开市场业务一级交易商，使一级交易商队伍扩大到52家，并且将银行、保险、证券及农村信用社都纳入公开市场业务一级交易商范围。央行通过公开市场操作直接传递货币政策信息，有效地完善了货币政策传导机制，提高了货币政策传导效率。最后，完善公开市场信息披露制度。央行票据发行前一天下午公告发行要素，操作结束后及时公布中标情况，并以业务公告形式及时发布有关操作信息，操作的透明度进一步提高，受到市场各方面的普遍欢迎。公开市场招投标信息的进一步透明化，有利于市场成员更好地了解市场整体状况和央行政策动态。

6、亦有利于形成市场利率基准。固定操作时间、增加操作频率，有利于市场对央票发行形成连续的相对稳定的利率预期，这也是央票成为目前市场中最活跃的交易品种的最重要原因之中。适时增加发行品种并进行远期等新品种的尝试，一方面体现出公开市场操作的方式更加灵活多变、对整个货币供应量的调控更具有前瞻性和科学性；另一方面也有利于市场成员更加深刻地认识市场利率期限结构的内在价值。但是，我们也应当看到，公开市场操作的作用毕竟是有限的，不能期望将所有的问题均通过这种操作与调控得到根本解决。首先是外汇占款问题：这是由于我国汇率机制不尽合理，国际游资对

7、人民币升值预期强烈等综合因素背景下产生的现实状况，通过简单的公开市场操作，很难达到预期效果。其次是央行公开市场操作对于商业银行的所谓“惜贷”行为的影响毕竟有限。最后，随着国内结算体系的改革，资金使用效率势必将日益提高。而商业银行超额备付水平下降是大势所趋，但是资金运用渠道相对仍旧狭窄，特别是直接融资渠道依旧不畅，是我们国家金融市场改革目前面临的最重要因素之一。综合运用利率、汇率、公开市场操作等各种调控措施，才有可能达到更好的调控效果。公开市场操作在完成货币供应量调控任务的同时，应将公开市场操作对整个金融市场利率水平的引导

8、作用放到重要的位置来考虑。为整个利率市场化作准备和铺垫。逐步摸索市场定价经验和规律。　　具体主要从；；正式建立以外汇、财政收支、现金和市场重要情况监测分析为重点的流动性预测与管理体系（建立了公开市场业务一级交易商流动性日报制度、重点联系一级交易商电话报告制度）等几方面进行了制度创新和完善。（一）完善公开市场业务制度体