股市泡沫检验研究综述及实证分析.doc

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1、股市泡沫检验研究综述及实证分析　　[摘要]本文实证检验了上证综合指数和深证成份指数数据样本的泡沫水平，并利用单位根检验方法进一步对泡沫序列进行了分析，结论主要有：我国股票市场长期存在泡沫，多数时期泡沫水平都比较高，尤其在股指上升时，泡沫水平通常随之上升，可见泡沫对股市上涨的推动作用明显。而从2005年开始到2007年10月的股市新一轮上涨中，股市的泡沫成分也是空前规模存在的。我国股市泡沫总体上属于理性泡沫，但局部的非理性泡沫时有发生，而在股指快速上涨时，非理性泡沫最为严重。　　[关键词]泡沫股票市场检验　　Abstract:Inthispaper,empiricaltest

2、ingoftheShanghaiCompositeIndexandtheShenzhencomponentindexdataonasampleofthelevelbubble,andtheuseofunitroottestonthebubbletofurthersequenceanalysis,themainconclusionsare:thelong-standingChinesestockmarketbubble,bubbleperiod,mostofthelevelofcomparisonHigh,particularlyinthestockpricetorise,t

3、helevelofthebubbleisusuallyfollowedup,thestockmarketbubblecanbeseenrisingroleinpromotingtheobvious.From2005toOctober2007stockmarketanewroundoftheunprecedentedriseinthestockmarketbubbleistheexistenceofanunprecedentedscale.Chinesestockmarketbubblebelongstothewholerationalbubble,butlocalnon-r

4、ationalbubblesoccurfromtimetotime,andtherapidriseintheindex,irrationalbubblesingeneralthemostserious.　　Keywords:thestockmarketbubbletest;　　一、国内外股市泡沫检测理论综述　　齐曼与汤姆（Zeeman、Thom）提出的股市风潮理论，可以称为股市投机与股市泡沫研究的起点，他们将股市参与者区分为“保守者”和“投机者”，从而将投机风险因素正式从股市中抽离出来。随后，布兰查德（Blanchard）和沃森（Waston）提出投机泡沫理论，指出投机孕育

5、了虚拟资产泡沫，并将成为股市崩溃的直接隐患。他们进一步解释，股市具有很大的不确定性，股票价格的高低常常为人们的主观预期所左右，并不存在一个保证能实现帕累托效率的均衡点。在“羊群效应”下，人们纷纷入市追逐价差牟利，这就形成了股市泡沫，在一定的条件下，即物质财富并未真正增加时，泡沫终将破灭。也正是从这一点出发，众多学者开始研究多种量化指标来衡量股市的泡沫。　　萨缪尔森（Samuelson）和史蒂格里茨（Stiglitz）等先后从理性预期的角度出发，证明在某些条件下经济系统中可能出现理性泡沫。他们论证了当缺乏一个完全的期货市场时，并且期限是无限的话，单凭市场的力量是无法保证经济不

6、沿着一个带有泡沫的路径运行的。谢勒弗(Shleifer)和森那斯（Surnners）则从市场的非理性行为出发，采用噪声交易模型，研究了资产定价泡沫，得出泡沫创造额外风险、增加经济中的不确定性、减少实物资本的投资收益、使经营者更注重短期效益而忽视长期投资的结论。在具体的股市泡沫检验方面，席勒(Shiller，1981)提出了超常易变性检验方法。检验的宗旨在于发现那些实际价格的变动与理性预期价格的变动差别较大的地方。在他的研究方法中，基于一般情况下股市价格遵循对数正态分布的有效性假定。（在该假定之下，对数价格的方差以及理性预期对数价格的方差都遵循x2分布，因此希勒统计量是一个遵

7、循F分布的统计量），他使用了对数价格的方差来描述价格的变动，使用实际对数价格方差与理性预期对数价格的方差的比值来描述两者间的差别。之后的研究中，他又从经济因素、文化因素、心理因素等多方面分析了美国股市1990～2000年的极度繁荣现象，用放大机制说明了投机性泡沫的产生，倡导投资者的理性行为以实现股市的理性繁荣。而克莱邓（Kleidon）则认为方差有待检验，因没有考虑影响股票价格波动最重要的因素即未来红利的变化，而存在一定问题。韦斯特（West）又提出了错误设定法，即采用股票价格与基础价值的比较来判断，结果表明股市存