不良资产定价模型的构建

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1、不良资产定价模型的构建•姚岳I徐泓'张赞军2(1.中国人民大学商学院会计系，北京100872;2.中国石油天然气股份有限公司吐哈分公司，新疆吐鲁番838202)幌要)不良资产定价的准确性关系到资产的保全，而制约不良资产定价准确性的因素又十分复杂。参考现行不良资产定价的方法，根据不良资产定价的特点，构建适应现阶段中国不良资产待点的定价模型。其中以资产管理理论为依据，建立不良资产的定价体系，设计不良资产定价模型，其方法适用于各种不良资产的定价。关键词)不良资产;不良资产定价(中图分类号)F81仪:献

2、标识码)A仪:章编号)1(X)3-3637(2(X)5)06-()222-()3一、不良资产定价的概述由于各种原因，我国的国冇商业银行产生了大量的不良资产，由此制约了银行的正常经营。为了更好地发挥国有诵业银行在改革开放屮的作用，我国从1995年开始先后成立了四家资产管理公司，专门处賈银行的不良资产。为实现不良资产的市场化处置，需要在处置前对不良资产进行定价，确定处置的参考价格。国有商业银行不良资产的定价关系到国有资产的保全问题，直接决定资产能否实现最优化处H。如果定价过低，国有资产受损;定价过高

3、，则打击交易者积极性，处置速度受限。不良资产定价是指对不良资产以某一时点为定价基准日，对其价值进行评估、测算和分析判断的行为。不良资产的价值包括两层含义:第一层,指确定不良资产的内在价值，它是建立在对资产处置预期可回收的未來现金流量的基础上，是交易价格的参照依据;第二层，指不IU资产在处置交易中最终实现的交易参考价格。在公平、公开、公正的处置前捉下，不良资产的交易参考价格以内在价值为屮心上下波动,从处置不良资产的整体而论，二者应是基本等同的关系；就单项资产而言，二者往往因市场发达程度、信息对称程

4、度、投资者风险偏好程度等等原因存在偏差。本文所指不艮资产定价是建立在内在价值分析基础上的交易参考价格的确定。经过资产管理公司长期的积极探索，针对不同的资产项H，充分利用不同分析方法的优势和特长，形成各种方法有机结合、相辅相成的不良资产定价体系。其主要方法包括综合回归分析法、参照定价法、徳尔菲法、意向询价法、清偿比例法、打包转让资产组合的定价方法等。英中对实物资产、抵押资产主要通过对标的物的评估來确定价格，或通过公开拍卖由市场定价；对于占不良资产绝大多数的债权资产，主要采用估价的方法。由丁•不良资

5、产形成错综复杂，原始资料残缺不全，债务主体资格模糊•债权债务关系不淸晰,人量不良资产没有抵押，没有市场价格作为参考，所以如果直接套用上述方法等，会影响不良资产定价的准确性。上述方法体系主要存在下列问题：1.现有定价方法体系建立在有效市场假设之上，而当前屮国尚未建立起冇效的不良资产市场,因此采用上述方法造成不良资产的评估价格偏离市场价值。2.定价体系缺乏适应性，过分倚重资产内在价值分析，未发掘资产交易中的价格提升空间，无法体现对处置价格提供参照。3.对权属不明确、债权债务关系复杂的不良资产定价，主

6、观判断多于理性判断，折扣随意性大，造成定价依据不充分，使结果的作用受到限制。4.现有定价方法体系，没有根据不良资产的特点将技术分析和专业判断冇机融合，來综合考虑处置历史规律、市场行情、资产经营潜力、发展前景，导致定价流于形式，不良资产处置业绩也难以提升到一定的高度。由于现有方法尚不能完全地解决不良资产的定价，使不良资产定价成为制约不良资产处置的瓶颈。本文试图在现有定价方法的基础上，根据中国不良资产及其市场的特点，建立不良资产的定价模型，力图比较准确地确定不良资产的价格，提需评估结果的参考价值。二

7、、不良资产处置定价的理论基础(一)不良资产定价的特点不良资产定价的实质是为不良资产处置的最优化提供科学的决策依据和参考价格。为了保证不良资产定价模型的适应性,首先应分析不良资产的特点，并据此构建适当的定价模型。不良资产的主要特点冇：1.非鉴证性：内外部评估机构对不良资产的定价只提供专业分析意见，作为处置决策、确定交易价格的参考依据，不具有强制执行的作用。2.预测性:不良资产定价是对不良资产未来发展空间的专业判断和预测，它需要评估人员熟悉不良资产业务和处置市场，准确判断不良资产潜能,提出最优化处置

8、对策。1.公正性:不良资产评估要独立、客观、科学，评估程序要规范、合理，最终的定价结果要能够被各方所接受。2.时效性：不良资产定价是在某一基准时点上的定价，具有一定的时效性，--般为I年。但不良资产极易受外部经济形势及市场变化影响，风险大，价值波动频繁，其实际有效时效较短。（二）不良资产定价的理论依据不良资产的特点，不良资产的定价应建立在下列理论的基础上：1.资产定价理论：在金融市场公开有效、信息披露透明的前提下,资产价值取决于对未来的各种预期。2•武断定价理论：资产价格由一系列因素构成，根据各