中国外汇储备规模及cpi波动动态关系实证探究

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1、中国外汇储备规模及CPI波动动态关系实证探究摘要：从二维视角出发，选取月度数据对中国外汇储备规模与CPI波动的动态关系进行了实证研究。结果表明，我国外汇储备与CPI波动互为因果，且二者存在长期的协整关系；短期内，外汇储备对CPI波动存在正向的冲击效应，外汇储备和CPI波动关系的阶段特征呈现出与我国外汇体制变迁阶段相契合的规律性。为此，提出了削弱外汇储备对物价影响的政策建议。关键词：外汇储备；协整分析；VAR模型；误差修正模型中图分类号：F832.63文献标识码：A文章编号：1003—7217(2012)05

2、—0024—06一、引言随着中国经济快速发展，外汇储备增长迅速，外汇占款比例不断上升，已成为我国货币供给的主要方式，流动性的充裕又成为物价高企的主要推手。理清外汇储备规模与物价指数间的动态关系，对于分析货币供应的传导机制，研究央行货币政策效果，深化外汇管理体制改革，具有重要的理论意义与现实价值。鉴于此，本文拟从长期均衡与短期波动的二维视角，探究开放经济条件下外汇储备规模与物价波动的动态关系，结合制度变迁的轨迹，探究二者关系阶段特征的内在制度机理。同时，借助计量模型来量化各个影响因素对目标变量值变动的影响程度

3、，建立二者动态数量关系，为宏观经济调控提供政策指引。二、文献综述从国内研究来看，由于20世纪90年代以前我国外汇储备很少，在赶超战略的主导下，政府对物价、汇率、利率实行人为控制，各种价格调节机制失灵，因此对外汇储备规模与物价波动的关联研究的实际意义不大，故相关研究只停留在理论上，鲜见诸文献中。20世纪90年代后，随着我国对外贸易的发展，在鼓励出口创汇的背景下，外汇规模不断扩大。此阶段，国内的主流观点认为外汇储备与物价指数开始出现弱相关关系。21世纪以来，我国经济持续、快速地增长,为国际收支顺差奠定了坚实的基

4、础，尤其在2001年加入世贸组织后，我国进一步扩大对外贸易，改善投资环境，促使外国直接投资大幅度增加。这些内外因素都使得外汇储备快速增长，规模不断扩大。如胡祖六（2004）指出，外汇储备资产的不断增加，迟早会导致货币供应与信贷的过度扩张，引发通货膨胀从而使当局对外汇市场的干预成为徒劳无功［1］。王红、童恒庆（2005）的研究表明，外汇储备增长率明显是居民消费价格指数CPI的Granger原因，而且外汇储备增长对物价具有显著的正效应［2］。周浩、朱启贵（2006）认为外汇储备与物价指数之间存在正相关关系，且长

5、期内存在稳定的均衡关系［3］。孔立平、朱志国（2008）提出从长期来看，我国外汇储备增长可以通过影响货币供应量而间接影响消费物价指数，从而增加物价上涨的压力［4］。这期间相关研究注重多种计量模型和数理分析的融合，分析的视野更加开阔，而所得结论却逐步趋同，即外汇储备规模与物价指数之间存在正相关关系，且长期内存在稳定的均衡关系。与国内相比，国外的研究相关研究开展较早［5—6］,且近年来更加注重从长期的视角，运用实证分析的方法来探究外汇储备与物价波动的关系，而且所采用的研究方法比较复杂，所涉及的样本容量也较大［7

6、—8］。由于国外价格体制等市场机制的发展状况与中国存在明显差异，故研究结论与中国相比出现了对应阶段上的分歧。这一点实质揭示了二者关系受制度等因素影响的动态特征和变动轨迹阶段性特征的内在逻辑。综合相关文献来看，20世纪90年代以前，对于外汇储备与物价波动关系的研究几乎完全空白，主要原因在于外汇体制不健全，实证数据缺失，外汇储备规模偏小影响效应并不明显等；1996〜2004年的研究结论主要集中认为外汇与物价波动无关联，即使存在也较弱；2004年以后主流观点认为存在较为明显的关联，或长期或短期，正向关联占多数，而

7、且随着中国市场化改革的进一步深入，市场价格信号经济体制的逐步完善，国内外的研究结果基本趋同。三、研究设计（一）变量选取及数据来源基于国际货币主义、货币数量理论以及ISLMBP模型关于外汇储备与CPI波动的传导机制，本文在借鉴国内外研究成果的基础上，考虑到变量数据的可得性、相关性等综合因素[9一13],选取以下变量构建动态函数计量模型为：（1）财经理论与实践（双月刊）2012年第5期2012年第5期（总第179期）刘晓兰，谭璐等：中国外汇储备规模与CPI波动动态关系实证研究公式（1）中，FR表示外汇储备，M2

8、表示货币供应量（由于人民银行把货币供应量层次划分为现金流量M0,狭义货币供应量Ml和广义货币供应量M2,数据M2能更好地反映一国货币供应量状况，选择M2作为解析变量观察其对物价水平的影响），GDP表示国内生产总值，ER表示汇率，IEQ表示一国在一定时期内进出口货币总额。所采用数据来源于《中国金融统计年鉴》各期，中国人民银行资产负债表，中经网统计数据库，中国外汇统计局、和讯网、中国海关总署等且均为月度数据，时间范围