融资融券细则大解读

《融资融券细则大解读》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、融资融券细则大解读海通证券研究所谢盐博士本文主要内容以《透视融资融券细则大解读》为题发表于2006年8月21日，星期一《证券时报》A4版（深度报道）整版文章融资融券交易制度是当前市场根本性的制度创新。继中国证监会正式颁布《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》以后，上海证券交易所与深圳证券交易所分别制订了各自的《融资融券交易试点实施细则》（以下简称《实施细则》），并于8月21日正式对外颁布，加上中国证券登记结算公司即将制订完成的《融资融券试点登记结算业务指引》，至此，我国融资融券完整的法规体系基本成型。同时，融资融券交易操作细节也得到了进一步

2、的明确。此次出台的《实施细则》对融资融券交易期限、保证金比例、抵押证券折算比例、标的证券选择范围等市场关心的问题作出了详细的回答。全文包括：总则、业务流程、保证金和担保物、标的证券、信息披露和报告、风险控制、其他事项、附则，共八章。由于此次上交所和深交所分别出台的《实施细则》在内容上没有本质差别，因此，笔者主要依据上海证券交易所制定的《实施细则》中的重要条文作一番深入的剖析，进而探讨《实施细则》的推出对市场、试点券商和投资者的可能影响，以及投资者应当采取的相应对策。一、《融资融券交易试点实施细则》的政策要点解析1、融资交易和融券交易1.1“第十六条投资者在本所从事融资融券交易，融

3、资融券期限不得超过6个月。”该规定是考虑到，初期试点券商的融资融券业务是以自有资金和证券为主，因此，限定融资融券期限将在制度上起到防范券商流动性风险的作用。同时，长至6个月的融资融券期限也将给予券商灵活决定借贷期限的长短预留了空间。此外，考虑到实际情况下客户为防止到期时被强制平仓，将倾向于延长融资融券期限。这将极大地影响券商的自营规模，并促使券商自营证券向客户持仓偏好靠拢，从而加大券商自营与客户交易在趋同股票池内的博弈。1.2“第十一条融券卖出的申报价格不得低于该证券的最新成交价；当天没有产生成交的，申报价格不得低于其前收盘价。低于上述价格的申报为无效申报。融券期间，投资者通过其

4、所有或控制的证券账户持有与融券卖出标的相同证券的，卖出该证券的价格应遵守前款规定，但超出融券数量的部分除外。”该规定是国际成熟市场通行的避免融券卖空打压市场的有效措施之一，同时，根据我国市场存在多账户操控的实际，对卖空打压市场的行为进行了更严格的限制，即该规定是考虑到市场上某只股票的可流通股份有限，当投资者持有该股票一定数量时，就有可能通过同时融券卖出标的证券和自己持有或控制的相同证券，以加大打压股价的力度，实现日后低位吸筹的目的。这是一种有害的操纵股价行为，并会诱发市场产生恐慌性的下跌，显然不利于市场的稳定。2、保证金和担保物2.1“第三十条会员向客户融资、融券，应当向客户收取

5、一定比例的保证金。保证金可以标的证券以及本所认可的其他证券充抵。第三十一条充抵保证金的有价证券，在计算保证金金额时应当以证券市值按下列折算率进行折算：（一）上证180指数成份股股票折算率最高不超过70%，其他股票折算率最高不超过65%；（二）交易所交易型开放式指数基金折算率最高不超过90%；（三）国债折算率最高不超过95%；（四）其他上市证券投资基金和债券折算率最高不超过80%。”上述两条规定，前者对可充抵保证金的有价证券种类，在融资融券标的证券的基础上进行了适当扩大；后者则根据不同证券品种具有的风险差异，设定了不同等级的折算率，以规避充抵保证金的有价证券在质押期间的可能损失。其

6、中，上证180指数成份股股票折算率最高不超过70%，这正好涵盖了连续3个跌停板的幅度，即如果客户融资融券交易时，充抵保证金的证券（如股票）价格出现异常变动，例如出现连续3个跌停板，此时按规定发行该股票的上市公司需出具风险提示公告，此后市场行为将趋于理性，并一般在次一交易日打开跌停板，于是该充抵保证金的股票将获得平仓出货的机会。显然，这将有利于券商屏蔽客户融资融券交易时，充抵保证金的有价证券连续跌停的风险。2.2“第三十四条投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%。第三十五条投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50%。第三十七条会员向客户收取的保证金以及客户融资买入的

7、全部证券和融券卖出所得全部资金，整体作为客户对会员融资融券债务的担保物。第三十九条客户维持担保比例不得低于130%。”上述规定为试点券商根据自有资金和证券、融资融券标的证券种类和客户资信情况，进行设计适合自身的保证金比例和维持担保比例预留了空间。同上，规定维持担保比例不得低于130％，也是考虑到当投资者信用证券账户的担保比例低于130％且未按期交足担保物时，若此后融资融券标的证券价格出现连续3个涨停板或跌停板，券商则可以根据约定采取强制平仓措施而仍然不至于受损，这就极大地降低了券