铜年度报告：履霜坚冰至，涅槃待有时

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1、目录1、原料端：平稳过渡，莫忘隐忧62、冶炼端：扰动减弱，增势难阻163、需求端：内忧外困，换挡减速224、投资建议365、风险提示382期货研究报告图表目录图表1：全球铜矿产量变化vs.产能利用率6图表2：全球再生精铜产量变化vs.产量占比6图表3：全球铜矿勘探支出vs.LME铜价7图表4：智利铜矿预期支出vs.LME铜价7图表5：全球铜矿新增及扩建产能汇总7图表6：铜矿成本变化vs.LME铜价（年均价）9图表7：全球铜矿理论盈利变化9图表8：智利铜矿现金成本构成9图表9：2015-2017年智利铜矿

2、C1成本变化9图表10：2019年矿山盈利弹性预估10图表11：2019年重点项目产量预计及跟踪10图表12：中国铜矿产量变化及预测11图表13：全球铜矿产量变化及预测11图表14：中国汽车表观消费量变化12图表15：中国空调表观消费量变化12图表16：铜大类消费品回收周期对比13图表17：2013-2017年国内废铜流向13图表18：国内精铜与2#废铜价差变化13图表19：中国废铜（旧料）可回收资源vs.回收量13图表20：中国废铜进口量变化14图表21：中国从日本进口废铜vs.美国14图表22：中国

3、限制类废铜进口批文变化15图表23：2019年国内废铜供给预测15图表24：中国精炼铜产量变化16图表25：全球精炼铜产量变化16图表26：2019年中国冶炼厂新增及爬产产能汇总17图表27：中国进口铜精矿TC长协价变化17图表28：中国进口铜精矿TC周度变化17图表29：2018年中国铜冶炼产能受干扰对比19图表30：国内硫酸价格变动19图表31：国内黄金价格变动19图表32：2018年海外铜冶炼产能受干扰对比20图表33：2019年中国精炼铜产量预估21图表34：2019年全球精炼铜产量预估21图表

4、35：美国通胀水平vs.美联储加息节奏22图表36：全球主要经济体制造业PMI变化22图表37：中国房地产固定投资增速vs.基建22图表38：中国CPI当月同比vs.PPI当月同比22图表39：中国电力发展“十三五”规划vs.“十二五”规划23图表40：中国配电网建设改造行动计划：2015-2020vs.2010-201424图表41：中国电网投资累计同比变化24图表42：中国电网投资完成额按季对比24图表43：国网输变电项目电缆招标变化（按批次）25图表44：国网输变电项目电缆招标变化（按年度）25图

5、表45：国网输变电项目电缆订单交付对比26图表46：国网输变电项目变压器招标变化26图表47：中国电线电缆企业开工率变化26图表48：中国铜杆企业开工率变化26图表49：中国家用空调销量变化（年度对比）27图表50：中国家用空调销量变化（月度对比）27图表51：中国家用空调内销变化28图表52：中国家用空调外销变化28图表53：2015年全球空调需求变化28图表54：全球空调需求结构对比（2017年）28图表55：中国乘用车产量变化（年度对比）29图表56：中国乘用车产量变化（月度对比）29图表57：中

6、国新能源汽车产量对比30图表58：中国纯电动汽车产量对比30图表59：全球移动电话出货量变化31图表60：中国集成电路产量变化31图表61：2019年中国铜终端需求预测32图表62：美国铜表观需求变化33图表63：欧洲铜表观需求变化33图表64：印度铜表观需求变化33图表65：东南亚铜表观需求变化33图表66：日本国内铜线缆发货量34图表67：日本出口铜线缆发货量34图表68：2019年海外精炼铜表观需求预测35图表69：全球精炼铜表观需求变化及预测35图表70：全球精炼铜供需平衡表36图表71：三大交

7、易所显性库存变化36图表72：上海保税区铜库存变化36图表73：全球精炼铜显性库存变动对比37图表74：CFTC铜非商业净多头持仓变化38图表75：上期所铜净持仓变化381、原料端：平稳过渡，莫忘隐忧从原料角度讲，无论是铜精矿，还是再生铜，长期来看，其增长的核心驱动均在于冶炼产能的扩张。据ICSG统计数据，1999-2018年全球铜精矿与再生精铜产量年均增长率分别为3.0%、3.9%，与冶炼产能的年均增长基本相当。短期来看，两者又存在替代关系，例如2016年（矿供给相对过剩）全球铜精矿与再生精铜产量增速

8、分别为6.3%、-2.0%，2017年（矿供给相对短缺）两者产量增速分别为-1.6%、4.8%。图表1：全球铜矿产量变化vs.产能利用率图表2：全球再生精铜产量变化vs.产量占比千吨25,00020,00015,00010,0005,00019992001200320052007200920112013201520170全球铜矿产量产能利用率（右轴）96%94%92%90%88%86%84%82%80%千吨5,0004,0003,00