铝年度报告：以利润为尺，度进退之时

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1、目录1、全球氧化铝供应恢复，电解铝成本支撑减弱62、电解铝新增产能较多，限制铝价上行空间173、宏观压制中观疲弱，国内铝材需求面临压力224、比值上修叠加贸易摩擦，警惕铝材出口回落风险335、投资建议346、风险提示372期货研究报告图表目录图表1：电解铝成本构成6图表2：国内铝土矿进口量增加6图表3：中国铝土矿进口分布7图表4：18年铝土矿价格显著上涨7图表5：《打赢蓝天保卫战三年行动计划》对环境质量提出更高要求8图表6：国内低温生产线改造情况8图表7：国内铝土矿进口来源国矿石状况9图表8：2018年海外铝土矿项目

2、情况9图表9：全球氧化铝供应不及去年10图表10：国内氧化铝产量下半年开始发力10图表11：国内氧化铝开工率年底再次站上高位10图表12：18年国内氧化铝出口同比大增10图表13：海外氧化铝受事件干扰价格剧烈波动11图表14：国内氧化铝与电解铝比价攀升至高位11图表15：18年国内氧化铝进口同比锐减12图表16：2019年国内氧化铝新增产能安排12图表17：2019年海外氧化铝新增及复产产能安排13图表18：国内氧化铝供需平衡表13图表19：海外氧化铝供需平衡表13图表20：2018年国内电解铝电价区间分布14图表2

3、1：2018年国内各省电价分布14图表22：18年已出台自备电厂整治文件情况15图表23：预焙阳极价格较去年大幅回落16图表24：预焙阳极企业产能运行情况16图表25：19年国内预焙阳极新增产能安排16图表26：沪铝主力合约价格走势17图表27：上市铝企扣非归母净利润萎缩17图表28：采暖季主要城市限产方案18图表29：2018年电解铝行业出现大面积减停产19图表30：2018年电解铝供应增速明显放缓20图表31：电解铝企业开工率维持低位20图表32：2018年电解铝行业复产情况21图表33：2019年原铝供给增速情

4、景假设21图表34：2019年国内电解铝新增产能情况21图表35：主要发达经济体GDP同比23图表36：主要发达经济体制造业PMI23图表37：美国房地产市场景气指标下滑23图表38：美国已开工新建私人住宅数量见顶23图表39：美国汽车销量下滑24图表40：国内铝材产量跟随固定资产投资增速反弹25图表41：基建投资企稳25图表42：社会消费品零售增速持续回落25图表43：房屋新开工面积维持高增长26图表44：房屋新开工和竣工面积增速出现背离26图表45：房地产开发投资扣除土地购置费增速为负26图表46：房地产仍处于去

5、库存阶段26图表47：土地购置面积维持高位27图表48：建筑装潢零售增速不及房地产开发投资27图表49：城镇居民可支配收入增速放缓28图表50：房地产开发资金增速稳定28图表51：汽车产销大幅萎缩28图表52：汽车用铝下半年开始明显下滑28图表53：交运行业工业增加值年底出现反弹29图表54：220千伏及以上电缆下滑速度放缓30图表55：耐用品订单增速持续下滑30图表56：2018年铝材产量明显降低30图表57：铝型材原料库存走高成品库存走低30图表58：铝型材企业开工率31图表59：铝板带箔材企业开工率31图表60

6、：电工圆铝杆企业开工率31图表61：再生铝合金锭企业开工率31图表62：铝材出口与沪伦比呈明显负相关关系33图表63：18年铝材出口同比大增33图表64：LME库存维持低位33图表65：海外铝锭溢价走高33图表66：2019年海外电解铝产能新增及复产情况34图表67：2018年铝价弹性被高库存压缩35图表68：历年春节铝锭累库统计35图表69：电解铝企业现金成本曲线35图表70：电解铝社会库存持续去化36图表71：6063铝棒库存偏高36图表72：国内铝棒加工费持续回落36图表73：电解铝出库量下降36图表74：国内

7、电解铝供需平衡表36图表75：全球电解铝供需平衡表371、全球氧化铝供应恢复，电解铝成本支撑减弱电解铝成本构成如下：氧化铝40.3%、电力33.0%、预焙阳极11.8%、其他辅料1.8%、财务及人工13.2%。下面分述各项成本2019年走势判断逻辑。铝土矿：中国海关总署的数据显示2018年1至10月我国进口铝土矿数量为6779.9万吨，同比增长21.6%。其中几内亚、澳大利亚以及印度尼西亚的进口数量分列前三位，分别占比46.5%、37.1%以及8.0%。从几内亚进口铝土矿数量增长明显，较去年同期增加44.7%。价格方

8、面来看，截止2018年12月初，澳大利亚三水铝土矿进口中间价为45美元/吨，价格同比降低4.2%。而反观国内市场，截止2018年12月初，国产铝土矿价格为450元/吨（阳泉），同比增长7.1%。国内外价格走势反映出供需结构的差异，国内铝土矿今年的供应相对偏紧，而这种紧张是由于以下原因造成的：第一，北方地区氧化铝厂数量多、规模大且分布集中，常常一