锰硅硅铁年度报告：良机匿于悲观，拐点成于减产

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1、目录1、铁合金期货涅槃重生，明年期价更贴近供需51.1、今年期货成交量稳定高位，产业参与者众多51.2、钢招前异动现象今年已屡次出现，现货定价模式受挑战61.3、2019年铁合金期货的异动将减少，期价将更贴近真实供需82、认清合金需求增长本质，2019上半年将成为需求顶峰92.1、合金需求的增长根源来自于钢材工艺改进92.2、工艺改进已难有增量，明年需求的高增速难维持122.3、提振合金需求仍指望政策：质量检查和需求倒逼何时来？142.4、2019上半年将是合金需求的最后狂欢183、行业面临洗牌，刚性供给下锰硅跌破成本将成常态183.1、今年新增产能大量投放，一季度锰

2、硅供过于求已无疑问183.2、惨烈的洗牌：高产量不是问题，不减产才是问题203.3、硅铁边际成本5400-5600，锰硅悲观中难寻刚性成本213.4、环保和去产能政策炒作大于实质244、投资建议：硅铁低波动，锰硅把握两次拐点255、风险提示26图表目录图表1：锰硅成交量今年保持稳定5图表2：硅铁成交量今年保持稳定5图表3：锰硅成交/持仓比回归理性水平5图表4：硅铁成交/持仓比回归理性水平5图表5：锰硅和硅铁交割量在今年都突破历史记录6图表6：今年铁合金仓单量都突破历史记录并稳定高位6图表7：合金后半月期货均价存在溢价效应7图表8：锰硅全年走势（分月度）8图表9：硅铁全

3、年走势（分月度）8图表10：锰硅产量变化（铁合金在线口径）9图表11：锰硅产量变化（Mysteel口径）9图表12：硅铁产量变化（铁合金在线口径）10图表13：硅铁产量变化（Mysteel口径）10图表14：表内合规粗钢产量大幅上升11图表15：粗钢/生铁比大幅上升源于废钢添加11图表16：螺纹新标实行后河钢硅锰招标量有一定提升11图表17：2017年采暖季河钢硅铁招标量大幅提升11图表18：Mysteel预计螺纹新标后硅锰年需求最高可达60万吨/年11图表19：金相组织达标可采取的几种工艺12图表20：钒价大幅回落，与铌铁经济效益逐渐平衡13图表21：铌铁进口量迅速

4、增加，明显高于去年13图表22：地条钢影响已基本被肃清13图表23：钢厂盘面利润已呈现螺旋式下跌13图表24：螺纹钢标准中对于化学成分只规定上限14图表25：钢筋典型宏观金相特征15图表26：除了普碳钢+强穿水的金相组织有明显差异外，其余工艺的金相组织较难判断15图表27：2013.4对于淘汰HRB335的终端调研情况16图表28：螺纹结构变化，HRB335淘汰用时近4年16图表29：三家不同类型的钢厂锰硅招标量变化情况17图表30：废钢价格可视作对硅铁需求的观测指标17图表31：硅铁出口量近两年明显增加17图表32：今年锰硅产量同比增加在20%左右19图表33：今年

5、锰矿进口量同比增加28%19图表34：四季度硅锰投产加快19图表35：今年锰硅新建产量已占比近3成19图表36：锰硅开工率短期即可形成较大波动20图表37：硅铁开工率除环保因素影响外，相对稳定20图表38：内蒙、宁夏、贵州三省新建炉子未全部投产21图表39：2019年仍有新产能有待投放21图表40：硅铁成本曲线测算22图表41：South32澳洲锰矿财务情况23图表42：South32南非锰矿财务情况23图表43：今年锰矿库存持续增加24图表44：South32锰矿产量稳步增长24图表45：锰矿价格与锰矿进口量变动关系24图表46：锰矿价格与非主流锰矿进口量变动关系2

6、4图表47：贵州近期退出落后产能名单中关于铁合金的部分25图表48：螺纹价格曲线展现悲观预期26图表49：11月至今的行情对明年有启示意义261、铁合金期货涅槃重生，明年期价更贴近供需1.1、今年期货成交量稳定高位，产业参与者众多虽然2017年是铁合金期货重新活跃的开启时点，但正如诸多新品种一样，在活跃初始阶段同时也伴随着价格的大起大落和过度投机。而进入2018年后，这种现象得到了明显的改善：在流动性有所保证的前提下，价格具备了一定的波动性但不再“上蹿下跳”；成交/持仓比也保持在健康水平，资金沉淀较高而不是快进快出。整体上铁合金期货在2018年已逐渐向成熟阶段发展。图

7、表1：锰硅成交量今年保持稳定图表2：硅铁成交量今年保持稳定锰硅月度成交量（万手）20182017硅铁月度成交量（万手）2018201760060050050040040030030020020010010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至2018/11）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（数据截至2018/11）图表3：锰硅成交/持仓比回归理性水平图表4：硅铁成交/持仓比回归理性水平32.521.62018硅铁成交/持仓