积极指数化一种全新的投资模式

《积极指数化一种全新的投资模式》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、积极指数化：一种全新的投资模式Activeindexing:abrand-newmethodofinvestment陈春锋陈伟忠摘要：本文从理论和实践两个角度对“积极指数化”这种全新的投资模式进行了阐述，首先回顾了“积极”的主动管理型投资与“消极”的指数化投资两种模式之间孰优孰劣的争论，然后提出了“积极指数化”这种全新的投资模式，并阐述了其内涵，进而对国外积极指数化的投资实践进行了简要总结和分析。关键词：主动管理型投资；指数化投资；积极指数化投资1作者简介：陈春锋，1976—，男，福建莆田人，同济大学现代金融研究所投融资管理2002级博士生。陈伟忠，1957—，男，江苏无锡人，博士，同

2、济大学现代金融研究所所长、教授、博士生导师、中法合作上海国际MBA项目主任，从事现代金融学、投资学以及技术经济学的研究。Abstract：Thispaperanalyzesabrand-newmethodofinvestment,called“activeindexing”,fromthetheoreticalandpracticalpurpose.Theacademiccontroversiesontherelativeadvantagesofbothactiveinvestmentandpassiveinvestmentarereviewedfirstly,thentheconce

3、ptofactiveindexinginvestmentisputforwardanditsconnotationisexplained.Theoverseaspracticesarealsoanalyzedandbrieflysumupinthefinalpartofthisinvestigation.Keywords：activeinvestment；passiveinvestment；activeindexinginvestment1“积极”与“消极”的理论之争1976年美国前卫基金管理公司（VanguardFundCo.）推出了世界上第一只真正意义上的指数基金—追踪标准普尔50

4、0指数的Vanguard500指数基金，从此指数化投资开始正式登上金融舞台。所谓的指数化投资指的是以复制和追踪某一市场指数为目标，通过充分分散化和被动式管理来最小化交易成本并取得市场平均收益的一种投资模式，因此又称“消极”或“被动”投资（passiveinvestment）。而与之相对应的是主动管理型投资，其通过积极的研究和分析（包括技术分析和基本分析）来选股和择时以取得市场超额收益的一种投资模式，所以又称“积极”或“主动”投资（activeinvestment），这种投资模式伴随着金融市场的发展而发展，可以说是“与生俱来”并一直为人们所熟悉和应用。然而Vanguard500指数基金的

5、诞生打破了这一局面，两种投资模式被放到了同一个平面上，人们不由得要问问哪种投资模式更好，争论于是由之而起。支持指数化投资的理论认为人们无法通过积极的研究和分析来发现价格被误定的有价证券，因此也就不能持续地获得超过市场平均水平的收益。这些理论包括Fama（1965,1970）、Roberts（1967）等人的“有效市场理论”（EMH），该理论认为证券的价格反映了所有公开的信息、甚至内部信息，从长期看，证券的价格与价值相符，证券市场具有高度的效率，人们无法通过积极的研究和分析来发现价格被误定的有价证券，因此也就不能持续获得超过市场平均水平的收益。既然如此，最优的投资策略就是持有市场指数组合

6、，即进行指数化投资，减少交易与管理成本，并长期一致地获得市场的平均收益。Sharpe（1964）、Litner（1965）和Mossin（1966）等人在Markowitz（1952）均值/方差模型的基础上提出了“资本资产定价模型”（CAPM），该模型的一个重要贡献就是发现了最优的资产组合其实就是市场资产组合（所有风险资产以其市值加权）和无风险资产的组合。因为市场资产组合完全分散了非系统性风险，其风险调整后的收益最大。这个结论实际上为指数化投资提供了一个最直观的理论解释。此外，Grossman和Stiglitz（1993）提出的“信息成本悖论”认为，7在把研究成本纳入考虑范畴之后，竞争

7、的加剧会促使掌握信息与不掌握信息的投资者的投资业绩趋于平均化。若现实果真如此，主动管理型投资者所做的研究分析就会快速演变成为一个自我击败（selffulfill）的过程。由此看来，指数化投资就成为了一种最优的投资选择。WilliamSharpe（1992）提出的“负和博弈论”认为由于交易成本的存在，证券交易行为是一种“负和游戏”，再加上管理费用，主动管理型投资者整体的收益将低于市场平均收益，因而也将低于指数化投资者的平均收益。因此，从整体上看，