长城开发（000021）调研简报

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1、长城开发(000021)中性首次评级公司研究/调研简报合理估值:12.4-13元传统业务规模扩张，长期看LED——长城开发（000021）调研简报民生精品---调研简报/计算机及信息服务业2010年12月3日一、事件概述民生证券研究所分析师：卢婷近期我们对长城开发公司进行了实地调研，向公司领导了解了公司执业证书编号：S0100210090003目前的经营状况以及公司在LED上的经营战略。电话：(8610)85127655二、分析与判断Email：luting@mszq.com公司面临低端制造业向中高端制造业的转型分析

2、师：王力长城开发主要包括三类主要业务，一类是主要硬盘相关产品包括：执业证书编号：S0100210090005电话：(8610)85127646硬盘磁头、硬盘PCBA板、盘基片等。一类是OEM产品，主要包括内存条，电子仪器仪表等。第三类是自有产品，主要是智能电表。Email：wangli@mszq.com地址：北京市东城区建国门内大街28号由于受到金融危机、内存条价格下降等影响，公司09年净利润增速民生金融中心A座16层100005较之08年有所下降，而今年以来，利润增长有所恢复。公司综合毛利率较低，一直以来不超过5%。

3、公司目前正面临由低端制造业向一年该股与沪深300走势比较中高端制造业的转型。100%长城开发沪深300希捷磁头产能转移形成硬盘相关产品规模化扩张80%公司是全球第二大硬盘磁头制造商。公司于今年上半年新增了一批生产线，进一步扩大了磁头产能，而苏州二期厂房的封顶有利于公60%司承接希捷磁头产能的转移。目前公司磁头出货量每季度达到200040%万，明年一季度会提高至3000万。希捷的产能转移预计未来每年会20%带来将近50亿的合同订单。这部分毛利率在3%-4%左右。0%OEM产品毛利率较低公司的代工产品主要包括内存条、电

4、子产品加工等。其中为Kingston-20%代工的内存条和U盘占比最大（对Kingston的内存条代工达到50%）。-40%09-1210-0310-0610-0910-12在内存条和U盘方面，基本保持一个季度，内存条500万，U盘300万的产能规模。但由于加工费保持不变甚至略有下降，代工毛利率也略有降低。另外，公司还为三星、中兴等厂商提供手机代工业务。交易数据（2010-12-03）三星手机每月代工量在150万台左右。收盘价（元）12.83智能电表国内市场取得突破近12个月最高/最低15.95/7.36公司的自有产

5、品主要有计量、税控、数字家庭等产品。公司传统优总股本（百万股）1319势在智能电表的海外市场。08、09年智能电表出口分别达到350万流通股本（百万股）1317只和200万只。随着公司对中东、巴西等新市场的开拓，预计未来流通股比例%99%智能电表海外市场订单还将持续上升。另外，子公司长城科美中标国家电网2010年智能电表第四批招标项目，中标55.4万只智能电总市值（亿元）169.26表。长城科美是公司持股35%的参股公司，是公司国内电表业务拓流通市值（亿元)169.09展的平台。在公司的智能电表的海外优势之外，此次中标

6、意味着公司的智能电表业务正式在国内市场取得有效突破。但目前国外市场相关研究智能电表的毛利率仍然高于国内市场。今年利润增速放缓主要原因在于费用增加较快公司今年利润增长较慢，主要原因在于公司加大了研发投入，三项费用增加较快。公司对磁头自动化生产线采取加速计提的方式，因此对计提当期的利润造成较大负面影响。请务必阅读最后一页免责声明1长城开发(000021)未来看点主要在LED项目，短期意在在背光，长期意在照明公司与Epistar、亿冠晶、CountryLighting在中国境内设立合资公司，以共同投资建设LED产业化项目

7、，从事高亮度LED外延片、芯片、LED光源模块、灯源及灯具的研发、生产和销售。合资公司第一期拟引进30台MOCVD，为45片机，2012-2013年投产。项目投产后，可形成年产高亮度GaN蓝光外延片72万片，背光芯片46亿颗，照明芯片3.9亿颗的生产规模。Epistar为晶元光电的全资子公司，在蓝光LED技术方面，晶元光电是台湾第一家开发完成氮化铟镓蓝光、绿光二极管的厂商，拥有LED产品先进技术，也是全球目前最大的红光LED生产厂、第四大蓝光LED厂。下游需求方面，合资公司的LED芯片和外延片主要供应冠捷的显示器和电视

8、机等产品。冠捷科技的液晶电视生产量在2009年已增至950万台，2010年发货量将冲击1400万-1500万台的目标，冠捷已成为全球最大液晶电视代工厂家。因此短期内公司的产品在背光市场的应用具有较强支撑。未来公司看好照明市场的应用需求，一旦照明市场启动，则快速切入。三、盈利预测与投资建议此前公司属于传统制造企业，主要收入来自于代工