塑料炼焦业调研报告

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1、2008/05/28石油、化学、塑胶、塑料/炼焦业公司研究调研报告煤气化龙门前的鱼000968增持/首次评级股价2008/05/27经营预测与估值2007A20081Q2008E2009E2010ERMB28.18营业收入(百万元)3426.1957.1542361777233(+/-%)28.8%32.1%58%14%17%归属母公司净利润(百万元)267.4113.06998601073(+/-%)101.6%257.4%162%23%25%基础数据EPS(元)0.520.221.361.672.09总

2、股本（百万股）514P/E(倍)55.6131.721.2717.3013.86流通A股（百万股）311¢煤气化公司主要提供煤焦化产业链上游产品，煤炭、焦炭和煤气，焦炭基流通B股（百万股）0.00本占据公司收入半壁江山。而得益于自身拥有较为丰富的焦煤资源，在此可转债（百万元）N/A轮焦炭景气周期中，公司盈利能力得到了持续提升。即使在焦煤价格涨幅流通A股市值（百万元）9009大于焦炭价格涨幅的2008年一季度，公司毛利率还是从2007年的27.53%提高到了一季度的34.13%。¢公司正在进行的项目中，我们认

3、为龙泉煤矿的落实将极大提升公司煤炭储财务数据量和产能，是公司实现跨越式发展的基础；而神龙能源焦化工业园的建设市净率(X)7.84是实现焦炭规模化和延伸产业链的关键。TRACINGP/E(X)*42.66¢由于太原市对民用煤气的价格管制，公司煤气业务帐面反映连年亏损，但EPS（元）0.22我们认为这主要是由于公司对全焦成本分配政策所致。而随着2010年太原股息率（%）0*最近四季盈利计算。改用天然气，公司煤气或直接出售给工业企业，或作为生产甲醇的原料，该部分帐面亏损将大幅下降。¢在不考虑公司规划各项目情况下，

4、我们对2008-2010年的公司收入与利润进行预测，预计2008-2010年公司将实现利润6.99、8.60、10.73亿元。相关研究公司规划到十一五末煤炭产能将达到1300万吨，焦炭产能将达到300万吨，公司资源优势与一体化优势得到进一步体现，我们认为公司如同一条龙门前的鱼，如果龙泉煤矿、神龙能源焦化工业园都能够顺利落实，则公司将奋力跃上一个新的发展高度，实现真正的煤焦化一体。基于公司未来发展前景，我们认为按照2009年25倍PE计算比较合适，对应煤气化合理价值应为41.75元/股，目前股价28.18元，

5、给予增持评级。最近52周股价表现煤气化深证成指200%150%100%分析师50%孙海波+755-824924770%May-07Jun-07Jul-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Mar-08Apr-08sunhb@lhzq.com-50%谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/12May-2008煤焦一体模式促进盈利持续提升煤气化公司主要提供煤焦化产业链上游产品，煤炭、焦炭和煤气，煤化工业务相对薄弱。焦炭收入基本占据公司收入的半壁江山，2007年焦炭收入占5

6、4.76%，煤炭收入占36.33%。由于焦炭的重要地位，焦炭市场变动对公司未来业绩至关重要。图1：公司营业收入分布图2：公司营业利润（剔出煤气业务）焦炭原煤精煤中煤化工产品煤气其他焦炭原煤精煤中煤化工产品其他资料来源：公司年报，联合证券研究所资料来源：公司年报，联合证券研究所而由于公司自身拥有较为丰富的焦煤资源，因此在此轮焦炭景气周期中，公司盈利能力得到了持续提升。2007年公司不仅盈利大幅增长，而且毛利率也有所提高；更进一步，在焦煤价格涨幅大于焦炭价格涨幅的2008年一季度（焦炭价格比2007年末上涨45

7、%，而焦煤价格比2007年末上涨接近60%），公司毛利率还是从2007年的27.53%提高到了一季度的34.13%，可以看出公司自有焦煤、煤焦一体模式使公司尽享了此轮焦炭、焦煤景气周期带来的收益。表1：公司收入、利润、毛利率变动（2007、2008一季度）20062007增长%2007一季度2008一季度增长%营业收入（万元）26871734260827.50724599721534.17营业成本（万元）20846624827419.10558316403314.69净利润（万元）143502674286.

8、36316111298257.38毛利率%22.4227.5322.7922.9534.1348.71资料来源：公司资料，联合证券研究所正是基于这一煤焦一体的模式，我们认为未来公司煤炭资源能否增加、产能能否提高是公司继续做大作强的基础所在。龙泉煤矿的落实将极大提升公司煤炭储量和产能公司目前拥有炉峪口煤矿和嘉乐泉煤矿两个下属煤矿，东河煤矿、离石煤矿和南山煤矿三个控股煤矿，合计产能365万吨/年，2007年生产原煤3