花旗对中国保险业分析报告

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1、[世华财讯]花旗认为，中国保险业2007年上半年股市收益丰厚，保费增长好于预期，未来收益率将继续改善，但可能面临监管变动风险，保险商之间将展开销售竞争。花旗近日发布中国保险业研究报告，对中国保险业进行了全方位的分析及展望。一.中国保险业展望1.收益表现强劲，但是未来会怎样？2007年上半年保险商A股相关收益丰厚，证券基金收益较高，在困难环境下保险费增长好于预期。人们猜测A股市场未来12个月走势如何，花旗在该报告中概括叙述了对监管环境及市场结构潜在变动及利率上调、A股市场波动对收入增长影响的看法。在当前估值水平上，相比中国平安，花旗更看好中国人寿，预计中国人寿未来12

2、个月将加快建设自身多样化金融平台。2.收益率将继续提高。利率上调（收益/存款利率）及债券收益率变动是影响保险商利润损失及资产负债表表现的2个不同因素。中国保险商资产负债表表现卓越，随着投资收益率及利率上升，收益率差价将继续扩大。花旗认为，中国宏观经济确定性仍然是2008年至2009年估值及收益的重要支撑。3.监管变化是增长的主要风险。很多人可能认为利率上调不利于保险费增长，而花旗认为监管变化及最终政府对保险市场发展的政策是人寿及非人寿子行业的主要风险。在中国这个有更多监管的市场，花旗更看好人寿保险而非非人寿保险。4.销售战开始打响。销售平台是保险服务提供商之间唯一的

3、区别。品牌更好、成本更低、执行战略更成功的销售商将获得估值溢价。二.概述—价格、增长及风险中国保险商2007年上半年A股相关收益丰厚，从证券基金中取得较高的分红收入，而在困难环境下保险费收入增长也好于预期。大家都在猜测未来12个月A股市场表现如何，花旗在该报告中概括叙述了对监管环境及市场结构潜在变动及利率上调、A股市场波动对收入增长影响的看法。整体上，在亚洲非银行金融业中，花旗仍然看好保险业。在当前估值水平上，相比中国平安，花旗更看好中国人寿，预计中国人寿未来12个月将加快建设自身多样化金融平台。A股市场失去动力：中国人民财产保险最受A股影响，其股东承受与投资A股结

4、果相关的全部风险。资产负债更好、仍然售出大量分红保险单的人寿保险商受到A股市场动力放缓的影响更小。花旗观点：人寿保险商具有更大的资产负债管理规模，整体资产负债能够承受A股市场的任何波动。城市争夺：中国人寿在农村地区人寿保险产品销售方面具有绝对优势，中国人寿在中国农村拥有庞大、便捷的销售网络，分布在大多数县及城镇农村地区。那就是说，中国保险市场仍然主要集中在沿海城市，排名前10的地区占中国保险市场份额超过60％。花旗认为，由于这些较为富裕的市场将继续成熟，未来12个月至18个月主要保险商在一线城市和二线城市的整体销售策略将进一步改革。花旗观点：重要的是注意到自从上市以

5、来，中国人寿及平安在2007年均首次开始扩大销售网络及代理人队伍。销售网络扩张及改革仍将是中国人寿类保险商中短期经营业绩的主要决定因素。中国平安现阶段在上海、深圳及北京等主要战场保持主导地位。A股对H股溢价：花旗认为，考虑到个人换汇成本仍然较高（3％至5％）、人民币升值、流通市值差异、整个投资群体不同、对监管风险的认知不同，因此A股中国人寿及中国平安股价相对H股股价溢价25％至50％并非不正常。花旗观点：由于市场趋向缩小A股与H股的价差（如果存在），A股较H股溢价短期内仍然是中国人寿及中国平安股价上升的主要动力。整体上，花旗认为中国人寿A股与H股的价差将大于中国平安

6、A股与H股的价差。收益率上升及隐含价值：利率上升是该地区区域性保险商面临的主题，对自年初至今中国及台湾人寿保险商估值特别关键。花旗预计，资产负债更为良好、增长动力更为强劲（进而现金流更为充裕）的保险商将因投资收益率上升受益—在这方面花旗最看好中国人寿。花旗观点：收益率上升不仅是估值的主要动力，也仍将是对因取消监管导致潜在利润率萎缩的重要缓冲。例如，如果投资收益率上升快于负债成本或保证利率，总的投资利差将持平或扩大。产品组合改变及监管取消：自1999年以来，1年期定期存款有效利率首次高于2.5％的保证利差。人寿产业进一步取消监管不可避免，而人寿保险商定期存款利息税降低

7、及产品组合进一步改革将最终改变其提供储蓄型保险单的角色，而致力于提供财富积累及防御性产品。花旗观点：花旗仍然对取消监管步伐持积极观点，并看好中国国内大型人寿保险商为进一步提高总产品价值所作准备，同时也积极看好该类保险商在主要城市的保险费密度。多样化的金融模式—平安主导：竞争加剧及最终取消监管将使得中国保险业多层次的销售渠道被用于银行及非银行金融产品。中国平安的销售平台更具竞争力，领跑中国保险业。花旗观点：中国保险商中，中国平安具有最先进的金融控股公司结构，未来将在产品交叉销售方面受益于先行者优势。新华福寿股本可能拍卖：花旗认为，当前中国保监会持有新华福寿的股权（