[调研报告]中科英华研究报告

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1、中科英华（600110）研究报告基本结论l根据公开信息，当前股价7.7元（2011-1-11）较为合理，乐观估计可达10元左右；l公司业绩在2011年—2013年逐步体现；l有较多的想象空间。一、公司基本情况公司名称：中科英华高技术股份有限公司行业：石油化工、电缆、金属制品、贸易、新能源汽车、电池、创投主营业务：目前主营业务为石油开采、电缆制造、铜箔生产上市日期：1997年10月7日曾用名称：长春热缩总股本（流通盘）：115031.21万股（97731.21万股）剩余限售股解禁时间：2011年2月4日近期股价表现：7.7（2011年1月11日），

2、2010年12月3日创近期高点10.08，当前处于下跌过程中。动态市盈率：520倍左右。二、基本面分析（一）主要业务公司当前主要业务为石油开采、铜箔制造、电缆制造三项，为公司主要业绩来源；同时参股了三家金融公司，并设立了多家创投公司。业务板块当前业务新增项目石油开采京源、正源油田无铜箔制造惠州、青海一期，高端铜箔青海二期电缆郑州特种电缆公司2.39亿郑州特种电缆项目锂电池北京创亚电池湖州电解液项目新能源汽车清华大学合作项目今后主要发展战略为向铜箔制造上下游拓展。向上游拓展的主要举措为同西部矿业集团合作，进军铜矿开采；向下游拓展的主要举措一是进军锂

3、电池和新能源汽车，二是拓展电路板业务。（二）石油开采业务分析主要结论：油田业务较为稳定，随着石油的涨价，油田进一步增值；但油田已开采年数较长，新油井的追加投入难以估算。两个油田估值大概为5—10亿。公司目前拥有的油田为吉林京源油田（占50%股权）和正源油田（占45%），总储存量为900—1000万吨，但两个油田多有10年以上的开采期。目前年稳定开采量在4-5万吨，年贡献利润0.4亿元。根据油田的估值法，按照当前的油价水平，两个油田估值为5—10亿。（三）铜箔制造主要结论：铜箔项目为高端铜箔产品，特别是锂电池铜箔为未来高速增长点。2011年—201

4、3年将为公司分别贡献利润1亿元、1.8亿元和2.4亿元。公司目前具有的产能为12000吨（惠州2000吨，青海10000吨），青海15000吨项目在2012年建成。根据2010年三季报，惠州项目满负荷生产，青海项目开工率为60%左右。铜箔主要用于电脑版、印刷电路版、电子产品锂电池和动力锂电池。其中未来的增长点是动力锂电池的负极包覆铜箔。锂电池的包裹铜箔技术要求高，目前中科英华惠州公司占据全国45%的市场份额，多为高端产品，国内的竞争对手为苏州福田，其余多从日本进口。根据券商预测，2015年，动力锂电池需求为4万吨以上，因此，最近几年的市场情况应该

5、非常不错。假设2011年青海一期项目能够达产，2012年二期项目60%产能，2013年全部达产，预计2011年20122013销售收入（亿元）132332净利润（亿元）11.82.4（四）电路板业务电路板业务为铜箔业务的下游业务，年使用铜箔4000吨。公司收购江苏联鑫，收购价格为2.5亿元，预计2011年产生利润0.16亿元。该公司原为台资企业，成立年限较长，为较成熟企业，注册资金8786.9万元。按照市盈率法估算为15倍，收购价格偏高。（五）电缆业务公司2007年收购电缆业务，该块较为成熟，年销售收入均在3.8亿元左右，按照8%的销售净率，年为

6、公司贡献0.3亿元左右利润。另外，郑州特种电缆项目已经开工，预计投资2.38亿元，具体建成时间没有公告，按照2010年中报进度，估计在2012年底完工。公告称，该项目建成后，能增加0.7亿元净利润。（六）锂电池和新能源汽车业务1、锂电池性项目主要有北京创亚电池公司，公司2009年销售收入在0.3亿元左右。电解液项目设在浙江湖州，总投资为0.068亿元左右。2、新能源汽车项目仅处于研发阶段，与清华大学合作，年投入在600万元。3、其他：由总经理陈远控股的润物控股集团同清华大学、常州市人民政府合作设立了新能源汽车项目，一期总投资8亿元，年产纯电动汽车

7、30万辆。（七）矿产业务目前已经披露的项目为意向收购澳大利亚一金矿，探明储量为28吨，总资源量为40吨，其中中科英华占股份50%。根据港股招金矿业比价关系，如果收购成功，该矿权益估值大概约为20—25亿元。（八）参股金融参股公司投资金额股份占比天富期货5000万元2500万股25%中融人寿6400万元1600万股20%天冶基金7650万元3000万股23.08%科润创投3500万元60%（九）机构基本预测2010E2011E2012E销售收入（亿元）142444净利润（亿元）0.91.83.2每股收益0.070.140.27市盈率（7.7元计）1

8、105528（七）个人预测1、2010年每股收益达到0.02元以上。券商报告预计，2010年青海铜箔一期项目产能将达到60%，因此，铜箔