毕业设计(论文)外文参考资料及译文-中国股市中的困惑

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1、毕业设计（论文）外文参考资料及译文译文题目：中国股市中的困惑学生姓名：宋倩学号：0921404022专业：金融学所在学院：龙蟠学院指导教师：金松职称：讲师居中对齐2011年月日3月7日中国股市中的困惑作者：JohnFernaldandJohnH.Rogers发表于：《回顾经济统计》时间：2002年11月居中。所有图表居中20世纪90年代初，在上海和深圳成立证券市场后，中国股市规模迅速扩大。对资本流动可能会“破坏”市场的关注，为限制外国投资者进入，建立国内居民和外国人中分别的股票。除了谁可以拥有它们，这些股票在法律上是同一的，同样有投票权和分红。不过，外资股通常是更便宜。国内只股在上海或深

2、圳（A股）上市，外商只股在上海或深圳（B股）上市，或在香港（H股）上市。对于H股公司，国内A股一般在上海贸易，否则，在A股和B股在同一市场交易。在1997年，约有90家公司同时有国内和国外的股票类别。外国人不能合法购买A股，国内居民不能合法购买外国股票，或者，鉴于中国的资本帐户限制，一般资产投资在海外。图1显示由外国人支付三个市场的平均相对价格。虽然有时整个市场出现了很大差异，1997年底和1998年初，通常外国人支付比由中国居民支付相应的股票价格的四分之一还少。因此，对比中国投资限制，大多数市场由外国人支付溢价的。国内股票价格也趋于更加不稳定，如表1和图2所示。大多数新兴市场股市波动，

3、但波动性两个看似相似的资产差别是惊人的。在上海和深圳，例如，A股价格每天约百分之3-1/4标准差，比约为B股的2个百分比。在1996年之前差异是尤其明显。图2显示，1996年下半年以来，波动性已被越来越类似，部分反映了（尽管不是完全是，但给了时机）外国人应对1997年年中亚洲金融危机。在本论文中，我们解释在标准股利贴现模型中，普遍较高水平和国内价格的波动。我们不测试一个可能占差异股东的预期回报特定的资产定价模式，。不过，该框架是充分概括任何的解释，而具体的，足以提供锐利的见解。例如，在股票价格四倍的差异意味着约为外国和国内投资者的预期回报率的4个百分点的差异的模型，我们认为数额是合理的。

4、在预期收益的差异也往往意味着更高的观察内资股波幅：如果将来国内居民的折扣较比外国人低，国内价格回应比例更多于对未来的消息。我们考虑中国投资者预期回报率低于外国人的几个原因，认为这是很明显的表明投资类型不足。在中国的主要替代的股票是银行存款，由于金融市场不发达和中国的资本管制，很难到海外投资。这些存款支付低于世界一般水平的利率。此外，我们认为，中国的投资者可能有低股票溢价，由于所有股票可提供的多样化投资的机会在少数。我们再看看一组有国内，外资股公司，从1993年到1997年，估计有不同的公司特征（可能预期收益和股息增长）影响到股票的价格。我们发现，例如，对于小公司和国有企业外国人支付相对于

5、国内价格的较低的价格，并认为这是由于外国和国内投资者要向小企业和国家具有较高的占有率的国有企业支付更高的价格最后，我们试图解释为什么外国人支付的相对价格在市场上有时差异很大。图1，从1993年底至七月中旬1995年，香港H股上市通常接近对等，有时也高于。外国投资者首选交易地可能在更大，更透明的，流动性较高的香港市场，虽然这似乎合情合理，可是我们没有发现证据表明外国人支付的绝对价格较高的H股。相反，通过在香港和深圳的外国投资者在此期间支付的价格相对较高，主要反映在深圳的国内股票并有外国公司的H股的价格急剧下降，。H股成果尤为令人费解，因为可在任何情况下，在上海买卖国内A股。我们无法确定与H

6、股公司的特点，解释为什么中国的投资者可能会发现他们有高风险或“不喜欢”他们。1、相对外商国内股票价格的变动情况是如何困惑的？在本节中我们将探讨如何在图1中显示的可能会出现的价格差异。首先，我们讨论的细节，限制套利机构；再校准简单资产定价模型，我们发现，股票价格四倍的差异意味着约为外国和国内投资者的预期回报率的4个百分点的差异。该模型还预测，国内的股票将比国外股票更具波动性。第三，我们讨论存在预期收益的差异可能的原因。A、套利价格差异难外资股通常都可以构成不超过公司的股份总数49个的百分比。在现实中，他们平均约三分之一。国内大部分股份由国家或由其他非上市公司拥有，所以只有不到一半是所有可交

7、易的股份。交易量最大的A股持有者是小散户投资者，因为很少有大型中国机构投资者投资；相比之下，外国投资者趋向如共同基金等机构投资者。为什么不尝试个人A，B股之间的套利定价差异？随着时间的推移，中国当局有各种不同的与他们严格执行有关所有权的限制，和轶事证据表明，国内居民可以打开外资股帐户相对容易。然而，依然存在广泛的价格差距。中国的投资者担心，国家可能在未来将收紧限制，没收违法收购的股份可能。因此，考虑到市场的体制特点，价格不能套利也没