解读银行理财的过去、现在和未来

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1、目录1银行理财概览：从快速增长走向规范之路52银行理财发展历程及套利模式62.1阶段一：2004-2009年，刚性兑付及资金池模式形成62.2阶段二：2009-2013年，刚兑及资金池基础上，影子银行模式形成82.3阶段三：2014-2016年，刚性兑付+影子银行+同业套利112.4银行理财风险滋生的核心问题142.5银行理财对银行的意义163理财新规全面规范银行理财业务，防控风险173.1产品负债端：整顿刚性兑付，缓解流动性风险173.2产品运营端：解决穿透问题，统一规范运营183.3投资端：非标纳入统一信用风险管理体系，管控信用风险184银行理财的未来：短

2、期整改继续影响实体经济表外融资，长期看理财子公司发展204.1短期：业务整改与系统制度建设并重，实体经济表外融资难度依然不减204.2长期：理财子公司与其他资管机构同赛道竞争格局可期20图表目录图表1：银行理财增速远超银行资产规模增速5图表2：非息收入占银行营收比重不高6图表3：理财增速快速下滑6图表4：理财规模年均增量快速提高6图表5：人均可支配收入迅速提升7图表6：真实利率长期为负7图表7：理财初步具有刚性负债及资金池特征8图表8：信贷出表方式8图表9：宏观调控后表内信贷投放锐减9图表10：2013年理财投资非标资产占比近30%9图表11：理财成为影子银行

3、却无需受表内监管10图表12：银行理财通过一层嵌套完成非标投资10图表13：通过出具兜底承诺函方式成为实际出资人11图表14：通过转让收益权方式11图表15：通过财产权信托实现融资11图表16：流动性极度宽松12图表17：商业银行资产质量压力提升12图表18：同业理财可以为参与各方赚取利差13图表19：同业理财规模快速提高13图表20：套利模式以多层嵌套模式为主14图表21：2016年底流动性收紧引发的债灾16图表22：2018年结构性存款规模快速提升171银行理财概览：从快速增长走向规范之路早在银行理财产品正式诞生之前，多种形式的结构化产品、汇兑产品已经有初

4、步发展，然而彼时的产品仅仅是针对私人银行客户的小范围业务。2004年光大银行发行第一只标准意义上的银行理财产品“阳光理财B计划”，拉开了我国理财产品发展的序幕。银行理财从2009年起迎来了快速发展，年复合增速超过50%。从增速方面直观看，2009年末至2016年末，银行业金融机构总资产规模由78.8万亿增长至245.8万亿，年复合增长率16.3%，而同期商业银行理财规模从1.7万亿增长至29.05万亿，年复合增长率超过50%。银行理财通过短短7年，在银行表外快速造出了一个“影子银行”。银行理财增速远超银行资产规模增速银行业金融机构资产规模:同比（%）70银行理

5、财产品资金余额:同比（%）6050403020102004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-050资料来源：Wind，银行理财业务占营收比重不大，然而对商业银行意义重大。银行理财分为保本理财与非保本理财，后者作为商业银行表外业务，商业银行接受投资者委托，对受托财产进行投资及管

6、理，不纳入表内范围，相关收入计入手续费。然而纵观银行业收入结构，利息收入长期占据主导地位，非息收入占比在最高时期占比不到27%。以招商银行为例，2017年非保本理财确认的手续费及佣金收入为140亿元，占非息收入比重仅18.4%，占营业收入总额比重仅6.3%。相比之下，部分中小银行由于信贷额度有限，理财业务收入占比相对较高，但大部分难以匹敌利息收入的主导地位。既然银行理财仅为银行贡献小部分收入，为什么银行如此重视理财业务？我们将在后文详述。金融强监管下，银行理财走向规范发展之路。银行理财的快速发展同时也是影子银行的快速发展，由于不受表内监管限制，突破投资范围管制

7、，风险逐步积累。随着一系列规范银行理财业务的监管政策出台，理财产品资金余额规模从2017年起出现下滑。截至2017年底，存续余额为29.54万亿元，较2016年末仅增长1.69%，大幅低于2016年增速23.63%。在理财长期发展过程中，相关监管长期滞后，凭借2005年发布的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》以及后续的11份补丁文件实现业务监管。2018年9月28日《商业银行理财业务监管管理办法》正式落地，理财新规在经历2014年、2016年两轮征求意见后最终成形，理财业务正式走向规范发展阶段。非息收入占银行营收比重不高理财增速快速下滑商业银行:非利息收入占

8、比(%)292725232119172