我国金融监管的历程与启示

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1、目录1经济周期、金融周期和金融监管再思考51.1经济周期51.2金融周期51.2.1金融周期的内涵：核心是信用的收缩与扩张51.2.2金融监管与金融周期：影响信用投放方式51.3金融监管72金融周期、经济周期和金融监管82.1第一阶段：2001-2008年经济周期向上，金融监管制度形成完善并进行初步创新，金融周期平稳102.1.1金融监管：信用扩张以表内贷款为主，初步探索表外信用扩张102.1.2金融周期：整体平稳，外汇占款投放催生资产价格提高，未形成信用与房价的强化效应.122.1.3金融监管反思132.2第二阶段：

2、2009-2013年经济周期向下，4万亿经济刺激计划叠加金融监管放松，金融周期触底回升142.2.1金融监管：监管力度“两起两落”，信用投放由表内信贷扩展至表外信用142.2.2两次金融监管放松均拉升金融周期162.2.3金融监管反思：以经济增长为首要目标，忽略金融周期172.32014-2016年，经济周期继续向下，金融监管局部趋严效果有限，反而挤压信用多渠道投放，助长金融周期持续上行192.3.1金融监管：堵通道和局部整顿，金融监管缺乏整体性、连贯性192.3.2金融周期：表内非信贷业务快速扩张，通道监管加强仅转换

3、通道载体，实际表外信用投放仍强，金融周期快速提升212.3.3金融监管反思：金融监管缺乏全局性及连贯性，政策治标不治本，效果适得其反223金融监管要盯金融周期244金融周期下半场的金融监管274.12017年至今，宏观金融环境复杂多变，金融周期退潮274.1.1经济形势“稳中有变”274.1.2金融周期退潮274.2金融周期下半场的政策搭配28图表目录图表1：货币与信用的关系6图表2：我国货币创造渠道以银行表内信用为主6图表3：非标及权益类资产的信用投放渠道8图表5：21世纪初，中国经济进入全面快速发展时期10图表6：

4、各阶段中，各信用投放渠道新增融资（年均新增量）10图表7：表内信贷整体稳健12图表8：2007年后表外融资明显增加12图表9：信贷资产转让模式12图表10：金融监管稳健，金融周期平稳13图表11：外汇占款是2008年前货币投放主要渠道13图表12：全社会杠杆率处于稳定水平13图表13：经济周期整体下行14图表14：出口快速下滑拖累经济14图表15：各阶段中，各信用投放渠道新增融资（年均新增量）14图表16：表内信用投放出现起伏16图表17：表外融资受政策影响较大16图表19：金融周期出现两次拉升17图表20：杠杆率明显

5、提升17图表21：信贷与房价形成相互强化特征17图表22：经济周期向下，增速换挡19图表23：各阶段，各信用投放渠道新增融资（年均新增量）19图表24：银行表内投资增速远超信贷20图表25：非标受限后流入应收款项科目20图表26：券商及基金子通道业务规模下降21图表27：通道业务回流信托21图表29：信用与房地产共振，拉升金融周期22图表30：信用大量投放，杠杆率持续提升22图表31：信贷与房价形成相互强化特征22图表32：银行盈利空间大幅挤压23图表33：宏观审慎政策结合经济周期与金融周期24图表34：广义信贷与金融

6、机构贷款在2013年后出现明显分化25图表35：改革后监管职能更加清晰26图表36：经济下行压力加大27图表37：去杠杆带来社融增速快速下降27图表38：各阶段，各信用投放渠道新增融资（年均新增量）28图表40：国有企业资产负债率下行29图表41：过剩产能行业逐步稳杠杆及去杠杆291经济周期、金融周期和金融监管再思考1.1经济周期经济周期通常受商业周期、政治周期和社会周期等影响，其主要表现为国民总产出、总收入、总就业量的周期性波动，其中以产能周期为代表的商业周期是经济活动中的主周期，反映了市场经济中由个人或企业自主行为

7、引发的商业律动，主要依靠机器设备、产房等资本和劳动力进行调整。一个金融周期可能涵盖若干个经济周期，并且两者在长时间内的联系并不密切，有可能造成政策制定者偏重经济周期而忽略金融周期，造成金融风险积聚。1.2金融周期1.2.1金融周期的内涵：核心是信用的收缩与扩张金融周期即为金融变量扩张与收缩导致的周期性波动，现代金融周期理论普遍认为，信用作为金融周期中的融资约束，与房地产这一资产价值指标，形成一种相互促进、互相强化的特性。信用的快速扩张助涨房地产价格提升，而房地产价格提升后，房地产作为信用抵押物价值上涨，反过来助涨信用规

8、模的进一步扩大。与传统经济周期不同，金融周期波动的核心在于信用的收缩与扩张。金融周期上半场是信用和房价的相互作用：货币宽松、信用扩张，促进房地产价格快速上涨，抵押物价值上升。金融周期的下半场则是债务与GDP的相对关系变化：企业的信用扩张不具备可持续性，当经济增长承压，债务负担加重，一旦到达临界点则资金断裂、泡沫破灭，金融周期断崖式