2019年物价、利率走势展望.docx

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1、◼物价：CPI-PPI剪刀差继续收窄Ø预计CPI中枢抬升至2.5%，猪肉价格成为最大变量ØPPI同比增速继续回落，工业品价格下行风险加大◼利率：实体经济融资环境的边际改善成为核心关切Ø资金传导不畅导致实体经济融资出现量缩价升Ø长期限国债利率继续下行空间有限，警惕金融市场利率上行风险◼2018年1-10月，CPI累计同比增长2.1%，较去年同期增加0.6个百分点，中枢明显上行。◼2018年物价中枢的抬升主要有以下几点原因：1、翘尾因素约提升0.3个百分点；2、蔬菜、猪肉价格降幅收窄并转正，推动CPI上行；3、前三季度国际原油价格一路走高，使得燃料

2、分项价格有所抬升。◼在当前时点，我们预计2019年CPI上涨最大的风险点来自于猪价。根据模型测算，2019年全年CPI同比增速在2.5%左右，4、5月份或触及3%的高位，总体来看，不会对货币政策形成掣肘。食品分项仍然是影响CPI增速的主导因素（单位：%）CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:非食品:当月同比(右)4.0203.53.0152.5102.01.551.000.52015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-04201

3、6-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-100.0-5Source:万得，信达证券研发中心2018年食品价格对CPI增速的贡献由负转正（单位：%）对CPI拉动:食品对CPI拉动:非

4、食品CPI:当月同比3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5Source:万得，信达证券研发中心◼蔬菜：2018年蔬菜价格回归历史均值水平，三季度受台风洪灾等恶劣天气影响，价格有所抬升，但随后迅速回落。在没有极端天气等特殊情况发生的前提下，我们预计2019年蔬菜价格将维持季节性波动规律，全年增速维持在5%的波动范围内。◼猪肉：自5月触底后，猪肉价格开始回升，随着8月开始全国大面积爆发生猪瘟疫情，猪肉价格继续走高。根据母猪繁育规律，母猪怀孕到育肥出栏大致需要10个月左右的周期，而出栏量决定猪肉供给，与猪肉价格增速呈负相关

5、性。从能繁母猪存量增速的领先性看，预计2019年上半年猪肉价格还将继续上升，中性预测下全年增速为10-15%。◼我们对蔬菜和猪肉价格涨幅进行情境分析，2019年这两部分可能将推升CPI上升0.1-0.35个百分点。2018年寿光蔬菜价格指数回归历史均值水平2015201620172018250200蔬菜、猪肉价格增速情景分析表CPI变化蔬菜-10%-5%0%5%10%猪肉5%-0.14%-0.01%0.12%0.24%0.37%10%-0.02%0.11%0.23%0.36%0.22%0.35%0.47%0.48%15%0.09%0.60%2

6、0%0.21%0.34%0.46%0.59%0.71%25%0.33%0.45%0.58%0.70%0.83%Source:万得，信达证券研发中心根据存栏量的领先性，2019年上半年猪价将上行（单位：%）10生猪存栏:能繁母猪:同比生猪出栏:同比50-5101520猪价:同比(右)100806040200-20-40-60150100-50--01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012009-062009-112010-042010-092011-022011-07

7、2011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-060Source:万得，信达证券研发中心Source:万得，信达证券研发中心◼2018年前10月非食品价格累计同比增长2.4%，与2017年同期持平。对整体CPI增速的拉动作用在1.64%左右，其中交通通讯和居住部分有所提高，主要是这两类中的燃料分项受到原油价格上涨影响。交通通讯和居

8、住项对CPI的拉动有所提高（单位：%）对CPI拉动:居住对CPI拉动:娱乐教育文化用品及服务对CPI拉动:交通和通讯对CPI拉动:医疗保健及个人用品Ø