豆粕：回归基本面，期价重心或上移.docx

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1、豆粕：回归基本面，期价重心或上移徽商期货伍正兴摘要：今年年初以来，在阿根廷遭遇干旱、美国大豆种植面积下调等利好刺激下，豆粕价格大幅上涨，这对于豆粕而言，已是不小的行情了。目前，北美大豆播种进入天气市，但由于中美贸易摩擦等缘由，对我国将减少美豆进口的担忧可能影响美国农户大豆种植意愿，预计今年美豆实际种植面积低于3月底的意向报告数据。种植面积下滑预期下，市场对播种期的天气变化更为敏感。一、行情述评1、成为贸易战，败也贸易战中美贸易战在3月初露端倪，3月23日有所加快。大豆贸易“中美唇齿相依”，互为最重要的供应商和客户。大豆贸易战是把“双刃剑”，将伤及双方利益

2、。鉴于大豆进口数量和金额在对美贸易逆差中是最大的项目，而同时中国进口大豆在每年4-9月主要来自南美，因此无论是量级足够大还是时间窗口的恰到好处，都不排除中国将大豆列入贸易战的重要筹码。美豆走势如图1所示。图1：美豆走势数据来源：徽商期货研究所Wind中美贸易战在4月份不断升级，对豆粕期货价格形成巨大影响。4月4日商务部公告2018年第34号《关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告》中决定将对美豆加征25%的关税，具体实施时间视美国动向而定。豆粕1809合约开盘跳涨至3400元/吨，但毕竟加征关税并未真正实施，情绪推升之后期货价格回落；4月17日商务

3、部公告2018年第38号《关于对原产于美国的进口高粱反倾销调查初步裁定的公告》，决定于4月18日起采取临时反倾销措施，由此引发了市场对美豆加征关税的担忧情，支撑豆粕1809合约在3200元/吨震荡近1个月时间。后市如何发展取决于中美贸易战是缓和还是恶化？如果贸易摩擦发生，豆粕在3200-3400区间的溢价体现了市场担忧情绪；如果贸易摩擦升级，加征关税后（关税28%、增值税10%），豆粕价格区间有望达到3600-4100；如果贸易摩擦消退，回到不加征时（关税3%、增值税11%）豆粕价格区间或在2750-3150。进入5月份，中美相继展开两次谈判，事态逐步缓

4、和，豆粕主力持续下跌。而5月18日商务部公告2018年第44号《关于终止对原产于美国的进口高粱反倾销反补贴调查的公告》，鉴于“……案件调查将会提高下游养殖业成本，对原产于美国的进口高粱采取反倾销反补贴措施影响广大消费者生活成本……”，终止对原产于美国的进口高粱反倾销、反补贴调查。这与二次谈判共识中，中国将扩大美农产品进口有异曲同工之妙。至此，基本上，贸易战对农产品，尤其是豆类的影响告一段落。2、南美阿根廷年初的天气炒作年初，由于阿根廷天气炎热和干燥，市场纷纷担忧阿根廷产量下降，美豆延续涨势。事实上，自去年年底以来，阿根廷大豆产区天气一直炎热干燥，随着大豆

5、作物进入敏感的单产形成期，干燥天气造成的影响日益显著，导致大豆单产潜力下滑。众所周知，天气条件对处于关键生长阶段的南美大豆至关重要。此前阿根廷持续四个月的干旱损及当地作物的生长，天气预报显示一直到下月底雨量还是不足，从而造成眼下阿根廷大豆减产预期强烈。阿根廷不仅是全球第三大大豆出口国，还是最大豆粕及豆油供应国。市场担忧阿根廷干燥天气会限制该国的收成并促使其被迫削减豆粕和豆油出口计划，从而提振豆类期货未来价格走势。阿根廷罗萨里奥谷物交易所近期将其对该国大豆和玉米产量的预估均下调500万吨或更多，阿根廷农业咨询机构Agripac也将大豆产量预估较本作物年度开

6、始时下调约18%。此外，美国农业部预计2018年美国大豆产量将会低于上年，大豆期末库存预计减少13%，为4.6亿蒲式耳。在天气炒作的驱动下，投资者看涨情绪急剧升温，阿根廷天气炒作为美豆及连粕的年初上涨注入了极大地动力。图2为连豆粕走势。图2：连粕日K线走势数据来源：徽商期货研究所Wind二、基于供需基本面分析1、新季美豆报告展现利多未来不确定性增加美国农业部于5月10日发布大豆供需报告，首次对2018/2019年度美国及全球大豆数据做出预估。美国农业部预计新季美豆播种面积、平均单产及总产量均低于上年度水平，预计新季美豆出口量为6232万吨，上年度为562

7、0万吨，并将中国大豆进口量提高到创纪录的1.03亿吨。作为对比，中国农业农村部预计2018/2019年度中国大豆进口量为9565万吨，同比下降0.3%。显然，美国农业部对于中国市场的大豆需求评估比中国官方乐观得多，该数据受到市场的质疑声音也最大。由于近年美豆出口增量主要依赖中国市场，在当前中美贸易摩擦氛围下，美豆实际对华出口和中国进口商采购计划已经受到很大负面影响，未来美豆对华出口想打翻身仗的难度可想而知。究竟哪方的预测数据更为准确，还有赖于时间和市场的检验。全球大豆产量及收获面积走势如图3所示。图3：全球大豆产量及收获面积走势数据来源：徽商期货研究所W

8、ind对于2018/2019年度南美数据，美国农业部将阿根廷大豆产量调至5600