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1、实用标准文案世界各地的代理问题和股息政策拉斐尔拉门、FlorencioLopez-de-SilanesAndreiShleifer和Robertw.Vishny)*1999年1月文摘本文概述和测试两个机构模型的红利。根据“结果”模式,股息是有效压力的结果,少数股东的力量公司内部人士吐出现金。根据“替代”模式,内部人士感兴趣发行股票在未来选择支付股息建立声誉不错的治疗少数股东。第一个模型预测,更强的少数股东权利应该与更高的股息;第二个模型预测相反。测试在截面从33个国家的4000家企业不同层次的少数民族股东权利支持结果代理模式红利。作者是哈佛大学,哈佛大学,哈佛大学和大
2、学分别为芝加哥。他们感谢亚历山大Aganin优秀研究援助,卢西恩•拜伯切克和Mihir德赛爱德华•格莱泽,奥利弗·哈特,詹姆斯·海恩斯格精彩文档实用标准文案高丝约翰,JamesPoterba指出,罗伯塔·罗马诺,拉古拉詹,引理Senbet,以及,勒丹尼尔Wolfenzohn,和两个匿名裁判LuigiZingales有用的评论。2所谓的股息拼图(黑色1976)关注金融的关注经济学家至少从莫迪利阿尼和米勒(1958、1961)的工作。这项工作证实,在一个无摩擦的世界,当一个公司的投资政策保持不变,其股利分配政策对股东财富没有影响。更高的股息导致较低的留存收益和资本利得,反
3、之亦然,留下的总财富股东不变。这样的预测相反,然而,企业遵循非常深思熟虑的股利分配策略(林特纳(1956))。这证据提出了一个难题:公司如何选择股利政策?在美国和其他国家,是更深的因为很多股东们加大对他们的股息收入的征税资本利得。实际的级的税收负担是讨论(见波特和萨默斯(1985)和艾伦和米夏埃尔(1997)),但税收通常更难解释股利政策的公司。精彩文档实用标准文案经济学家提出了许多解释股利之谜。其中,特别受欢迎的是,企业可以通过支付股息信号未来盈利能力(巴塔查里亚(1979),约翰和威廉姆斯(1985),米勒和岩(1985),Ambarish,约翰,和威廉姆斯(19
4、87))。这个理论有相当大的最初的成功经验,因为公司发起(或提高)分红经验股票价格上涨,公司,反过来也是如此消除(或减少)股息(Aharony和Swary(1980),阿斯奎斯和马林斯(1983))。最近结果是更为复杂,因为当前的股息变化不帮助预测企业的未来收益增长(迪安杰罗、迪安杰罗和斯金纳(1996)中的朴素,米夏埃尔,和泰勒(1997))。另一个想法,只有有限的关注,直到最近(如。,伊斯特布鲁克詹森(1984),(1986),Fluck(1998a,1998b),迈尔斯(1998),戈梅斯(1998),主要内容(1996))3红利政策解决公司内部和外部之间的代理
5、问题股东。根据这些理论,除非利润支付给股东,他们可能精彩文档实用标准文案由内部转移为个人使用或无利可图的项目提供内部人士的私人利益。因此,外部股东有偏爱红利留存收益。理论不同于外部股东如何得到公司吐出现金。然而,关键是,失败导致其转移或吐出现金浪费,这是不利于外部股东的利益。该机构的方法移动远离mm模型定理的假设认识到两点。首先,该公司的投资政策不能被视为独立的股息政策,特别是,发放股息可能减少低效的边际投资。其次,更微妙的,所有公司的利润的分配股东按比例提供了不能想当然,特别是内部人士可能会优惠待遇通过资产转移、转让价格和盗窃,甚至拿着投资政策不变。迄今为止,分红比
6、例支付,他们从中受益外部股东相对于替代征用的留存收益。在本文中,我们试图确定的一些基本元素的方法股息,了解其关键的影响,并评估他们的横截面从全球33个国家4000家公司。环顾世界,的原因少数股东的代理问题的严重性暴露在有很大差别精彩文档实用标准文案国家,部分原因是法律保护这些股东变化(La门etal。(1997年,1998))。经验,我们发现股利政策不同法律制度的方式一致与一个特定版本的股利代理理论。具体来说,企业在普通法4国家,投资者保护通常是更好的,比企业更高的股息大陆法系国家。此外,在常见的但不是民法国家,高速增长的公司股息低于低增长的公司。这些结果支持的版本理
7、论的投资者法律保护好国家使用自己的法律权力来提取股息的公司,尤其是再投资机会是穷人。节我总结的一些理论观点。第二部分描述了数据。第三部分介绍我们的实证结果。第四节总结道。即理论问题。答:代理问题和法律制度企业内部人员之间的利益冲突,如经理和控制股东,一方面,和外部投资者,如少数股东一方面,中央的分析现代公司(Berle和手段(1932),詹森和精彩文档实用标准文案梅克林(1976))。控制公司资产的内部人士可以使用这些资产的范围目的不利的外部投资者的利益。最简单的方法是,他们可以转移公司资产,通过直接盗窃、稀释的外部投资者业内人士分享问题,过多的薪水
