“市场化”：金融市场发展的治本之策

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1、sg“市场化”：金融市场发展的治本之策宏观调控热点对话④黄丽珠吴晓求张承惠杨凯sg“市场化”：金融市场发展的治本之策宏观调控热点对话④黄丽珠吴晓求张承惠杨凯sg主持人手记：　　在经济金融日益全球化的今天，改善金融机构运行环境的要求已经非常迫切。市场准入的逐步放松，我国金融业面临的国际竞争逐步加大；2003年我国经济贸易依存度已达60％，越来越多的企业涉足国际业务；随着对外开放的深入和金融改革的深化，要求我国金融市场进一步发展，金融产品进一步多样化，最终建立全方位、多层次的金融市场体系。　　尽管当前我国宏观金融形势总体运行平稳，但也存在一些隐忧。有数

2、据显示，到2003年我国M2占GDP的比重接近200％，这种高比例在全世界都很罕见。过大的M2表明，我国经济发展中融资过多依靠银行体系，风险集中度偏高。中国银监会主席尚福林在不久前召开的“北京国际金融论坛”的演讲中指出：目前，由于我国金融产品单一，使资金不能在不同金融产品之间方便地流动，影响了货币政策调控的灵活性和有效性。对此，要通过金融制度创新，促进金融市场的协调发展，建立透明高效、互连互通、运行安全的金融市场体系，并构筑起金融市场多个子市场之间有机结合、协调发展的互动机制。　　今天，三位经济学家做客《理论周刊》“宏观调控热点对话”，本期主题“‘

3、市场化’：金融市场发展的治本之策”，“坐堂论道”，共享金融智慧。　　主持人：本报记者 黄丽珠    特邀嘉宾：中国人民大学研究生院副院长 吴晓求    　　　　　国务院发展研究中心金融研究所副所长 张承惠     　　　　　瑞银投资银行执行董事兼中国区首席代表 杨凯　　货币市场必须与资本市场匹配发展　　主持人：金融市场是相互联系的完整体系，要优化配置金融资源，使各市场间资金良性互动，全面推进多层次金融市场发展至关重要。与发达国家相比，我国金融市场产品比较匮乏、金融深化不足，在不少方面还存在创新压抑的问题，金融市场发展中的深层矛盾有待于尽快解决。对此

4、，您怎么看？　　吴晓求：金融市场，简单说来至少包括货币市场和资本市场。从某种意义上说，目前我国强大的市场化程度较低的银行体系制约了货币市场的发展。然而，一个国家的资本市场发展没有一个与之相匹配的货币市场，整个市场的结构和功能就会出问题。货币市场的本质是流动性管理，以维持短期经济活动的正常进行，而不主要是一个融资市场，特别不是长期融资市场。如果把货币市场主要定义在融资上，就会扭曲市场的功能。货币市场的发展非常重要，就我国目前的金融市场发展现状而言，资本市场发展较快，货币市场严重滞后，而且货币市场内部各要素部分不对接，贴现市场、回购市场、拆借市场、短期

5、国债市场，各市场缺乏有机联系。金融市场发展的最终目的之一是要帮助银行体系化解风险。有人简单地把金融市场发展和银行体系发展对立起来，认为金融市场的发展，尤其是资本市场的发展会分流银行体系的资金，这种认识是片面的、不正确的。金融市场的发展，从趋势上看，是要通过金融体系的升级，来弥补或者说替代银行的某些职能，同时帮助银行体系分解风险。　　改善宏观调控需要发展直接融资    主持人：近几年来，融资结构畸形发展问题越发突出。2003年非金融企业部门在金融市场融资的总量中，银行贷款比重与2002年相比上升了4.9个百分点，比2001年上升了近10个百分点，企业

6、债和股票融资比重则分别下降了0.5和1.7个百分点。2004年一季度，受中央银行一系列紧缩政策的影响，银行贷款同比下降了0.7个百分点，而直接融资的比重仍在继续下降，仅占全部融资比重的2.6％。间接融资比重过大已经成为中国融资领域的突出问题。　　张承惠：的确是这样。直接融资结构严重畸形的状况不仅直接影响了金融资源的配置效率，而且对宏观调控极为不利。　　首先，直接融资的比重过小导致企业资产负债结构的畸形化，导致企业与银行之间过高的关联度。银行信贷稍有收缩，就会对企业的生产经营带来极大影响。其次，直接融资发展缓慢加大了银行的经营风险。从国民经济整体来看

7、，当银行承担了一国几乎全部的融资职能时，这种风险不仅表现在信贷压力加大，而且表现在银行资产无法多样化，难以用金融工具规避市场风险。第三，融资高度依赖于银行体系会加大经济的波动性和脆弱性。因为信贷总量和结构的细微变动，都可能使经济循环系统受到影响。　　杨凯：当前，中国银行系统通过对企业贷款进行资本配置的方式相对比较落后。第一，其信贷决策的信息基础比较薄弱，银行在提供贷款时很难得到上市公司股东所要求的全面信息披露。第二，银行很难对信贷资产质量进行实时风险监控，对信贷资产风险管理的金融工具和手段也较为有限。相比之下，股票及债券的持有者则可以随时参与二级市

8、场的交易，可供用来分散、对冲或规避风险的金融工具也被广泛使用。另外，中国的银行系统还存在着其自身特有的一些问题：四大国有商