低位整理仍是豆类行情主基调.doc

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1、低位整理仍是豆类行情主基调长江期货韦蕾在豆类油脂行情演绎中，大豆供需格局的变化一直是影响市场走势的主要因素。下半年基本面关注焦点集中在美新作产量及库存上。8月USDA报告意外上调美豆单产和库存预估，再加上天气降雨改善，新作供需宽松凸显令CBOT豆类价格一路下跌，美豆主力11合约更是跌至成本附近。国内方面，美豆持续弱势令油粕承压，但人民币贬值支撑和豆粕需求良好限制豆粕下跌幅度，整体呈现内强外弱格局。未来美豆走势如何演变将成为油粕基本面关键。一、当前美豆价格已反映新年度供需宽松预期美国农业部8月报告显示，尽管美豆收割面积被下调至8350万英亩

2、，但美豆单产预估上调至46.9蒲式耳/英亩，远远高于此前机构普遍预期的44.6蒲式耳/英亩和上月预估的46蒲式耳/英亩，致使2015/16年度产量上调至39.16亿蒲，大大高于上月38.85亿蒲的水平。消费方面，USDA调整了美豆出口和压榨预估，将新作出口从17.75亿蒲式耳下调至17.25亿蒲式耳，低于上一年度的18.25亿蒲式耳，这一调整是体现美国新作出口进度仅达到上一年度同期的50%左右。压榨方面，USDA将14/15年度压榨量上调2000万蒲式耳，同时也将新年度压榨量上调2000万蒲式耳至18.6亿蒲，比上一年度增加1500万蒲。

3、综合产量的上调以及出口的下调，USDA将15/16年度的结转库存从4.25亿蒲上调至4.7亿蒲。报告公布后，大豆价格应声大跌，目前从盘面来看，价格已经处于超卖状态。笔者认为这个价格已完全反应了美豆供需宽松的预期。图1：美豆现在结转库存上调笔者统计了2006-2014年美豆种植成本和11合约大豆价格运行最高点与最低点，可以看到尽管最低价格跌破过成本线，但始终在亏损50美元/英亩利润以上波动，最高点均超过利润100美元/英亩对应点位。根据USDA美豆种植成本数据，2015年成本数据预估486美元/英亩（较2014年增加10美元/英亩），美豆价

4、格在种植成本线亏50美分和盈利100美元波动测算，不同单产水平下成本不一，按照46.9的单产水平11合约最低价格应在928美分附近。但目前美豆11合约已跌破亏50美分成本位，最低价855更逼近亏损100美分成本位820-840，从美国农业部预估15/16年美豆季节平均价格8.5-9.9美元/蒲式耳来看，在没有进一步的利空出来前，美豆大幅杀跌力度削弱，价格再跌破820-840的可能性不大。图2：种植成本与价格运行区间表1：不同单产水平下美豆成本报价蒲式耳/英亩47.547464544/英亩2015年美豆种植总成本预估486美元/英亩亏损10

5、0美元813821839858877亏损50美元918928948969991盈亏平衡10231034105710801105盈利50美元11281140116511911218盈利100美元12331247127413021332二、8月单产预估存疑，9月单产面临变数USDA虽在8月报告中大幅度提高美豆单产和产量，但结合本年度美豆的种植、播种进度、优良率以及单产历史数据来看，目前的美豆单产仍有预估过高风险，后期或存调降空间。一方面，当前美豆优良率（63%）以及结荚率（87%）与2010年状况比较相近（美豆优良率64%、结荚率91%），而

6、2010年实际单产仅43.5蒲式耳/英亩，就算考虑农业科技发达程度，46.9的单产预估值也未免虚高。且本周开始，美国中西部地区预计温度偏高，中西部东部大部分地区天气干燥，其中伊利诺伊州中部和东部以及印地安纳州最西部地区将错过降雨，且未来十天这些地区仍不会下雨，这对该地区6月份种植的双季大豆影响很大。其次，ProFarmer8月底发布的田间巡查报告，预估单产为46.5蒲式耳/英亩，也低于美国农业部预期水平，所以不排除后期单产下修可能。表2：ProFarmer发布各州3平方英尺大豆结荚平均数俄亥俄南达科他印第安纳内布拉斯加西爱荷华伊利诺伊今年

7、1125.261054.981163.97129012631190.47去年1342.421057.81220.791103.311611299.17变化比例-16.2%-0.3%-4.7%16.9%+8.8%-8.4%表3：各年度美豆实际单产年份2009201020112012201320142015预估平均实际单产4443.541.539.643.347.546.943.3分析不同单产水平的美豆供需情况，当单产下调至44.1蒲式耳水平，美豆新作结转库存为2.33亿蒲式耳，较2014/15年度的库存下降，供需宽松格局会向紧平衡过度，如果

8、单产维持44.1以上水平，则在明年一季度前，美豆供需依然宽松。总之，只要单产较8月下修，阶段性上涨预期仍存。图5：不同单产水平下美豆供需情况三、美新作大豆出口不宜过分悲观与2014/15年度美