我国权证价格与其标的股票价格的相关性与因果性分析

《我国权证价格与其标的股票价格的相关性与因果性分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、我国权证价格与其标的股票价格的相关性与因果性分析杨亦洋；吴遵(中国科学技术大学管理学院，合肥230026)摘要：2005年，中国权证市场正式启动，以股票为标的资产的权证迅速发展。权证对于完善金融市场的功能和结构有着重要的意义。木文为研究我国权证市场的价格发现功能，试图寻找权证价格与标的股票价格之间存在的相关性和因果性,采用Spearman秩相关系数和最小二乘法来检验相关性，采用ADF单位根检验和Granger因果检验来检验因果性。结果表明权证价格与标的股票价格之间呈现显著的正相关性，而权证的价格与标的股票价格之间不存在固定的因果关系。关键词：权证；标的股票；相关性；因果性中图分类号：F832

2、.5文献标识码：A文章编号：1006-4311(2010)10-0029-020引言权证曾经在我国证券市场有过四年左右的发展历史。然而，介于当时市场条件和监管水平的局限，权证交易中过度投机I•分严重，最终造成权证这种金融衍牛工具渐渐淡出市场长达10年之久。2005年8月22日宝钢JTB1权证的上市，标志着我国权证市场拉开了新的篇章，截止目前，共有64只权证上市交易过或仍在交易中。从理论上说，权证的发行有利于整个股票市场的稳定发展，权证与标的股票之间存在着紧密联系。因此，木文通过对我国证券市场权证与标的股票之间的影响分析，对上市公司、投资者、监管当局提出一定的参考建议，进一步促进我国证券市场的

3、完善和发展。有关权证上市对其标的股票价格的影响的讨论，世界各地的学者做过不少研究。Detemple&Jorion(1990)研究发现：期权上市会导致标的股票的价格上升和波动率下降外，同时，在权证上市日前后市场整体价值呈现上升趋势。Damodaran&Lim(1991)通过研究1973年到1983年之间，200家公司在CBOE和AMEX发行的期权发现：期权的上市显著地降低了标的股票的日收益率或价格的波动率，且价格对于新信息的敏感程度提升不少。Draper(2001)的研究显示：在权证上市之后，标的股票的价格有短吋期的上升，交易量也有一定程度的上升,但对波动并未产生任何影响。Ch

4、enandWei(2001)研究了香港市场上权证发行前后对标的股票的价格和交易量的影响。结果显示，在权证发行后的两至三天，标的股票的价格下降，而在发行日后大约五天左右，标的股票的交易则十分活跃。Chen&Wu(2001)通过研究香港市场上权证的发行和停止对标的股票的价格和交易量的影响，发现权证的发行会对标的股票的价格产生永久性的正面影响,虽然在停止交易的当天，权证仍然对标的股票产生正价格效应，但是在此之后会对标的股票产生负价格效应，而口权证的上市和终止和标的股票的交易量之间也存在显著的关系。Aitken&Segara(2005)以ASE发行的权证为研究对象，分析了对标的股票价

5、格、流动性和波动率的影响。在发行日，标的股票有异常的回报和下降的价格趋势，相对交易量和波动率在权证发行后都有显著地提高。刘洋,庄新田(2006)、房振名等(2006)、李丹丹(2007)、杨艳彬(2007)罗建等(2008)、胡志鹏(2008)等对我国市场进行了实证研究，结果各异。1实证研究方法1.1Spearman等级关系数等级相关用来考察两个变量中至少有一个为定序变量时的相关关系。它的计算公式是由定序尺度或定距尺度变量转化的“秩”，带入下面公式得到：其中，错误！未找到引用源。表示变量Y第i个观测值错误！未找到引用源。的秩和变量X第i个观测值错误！未找到引用源。的秩的差值，n为样本容量。相

6、关系数r的性质：错误！未找到引用源。，错误！未找到引用源。越大，表明两个变量之间的相关程度越高；错误！未找到引用源。，表明两个变量之间存在正相关，若错误！未找到引用源。，则表明变量间存在着完全正相关的关系；错误！未找到引用源。，表明两个变量之间存在负相关，若错误！未找到引用源。，则变量间的关系为完全负相关；错误！未找到引用源。，表示两个变量之间无限性相关——零相关。1.2Granger因果检验Granger检验的基本原理是利用经济关系发挥作用的时间差和之后效应，根据经济变量各自的前期指标（用滞后变量反映）在相互结识、影响对方指标中的显著性程度，来判断因果关系的存在性和方向。为了检验X的前期水

7、平是否对Y的后期水平产生影响，Granger因果性检验通常采用的进行检验的分布滞后模型为：Yt二αyO+αylYt・l+...+αypYt・p+βylXt・l+βypXt・p+&epsilon；yt上述模型中,X的分布滞后项正是要考察它是否对Y的当前水平有影响，它们的系数反映了这种影响，也就是因果性的存在。在该模型的基础上检验X对Y的因果性，就是检验如下