定位关键痛点深化金融体制改革

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1、定位关键痛点深化金融体制改革刘哲万博研宄院新供给经济学研宄中心作者简介：刘哲，万博研究院新供给经济学研究中心主任把脉当前中国金融体系，不能简单地头痛医头、脚痛医脚，要准确定位金融改革的关键痛点，即要疏通堵点，又要标本兼治，才能促进经济与金融的良性循环党的十九大报告中，习近平总书记指出，“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力。”这对中国特色社会主义市场经济的新时代的现代金融建设指明了方向。金融制度是经济发展的重要基础性制度，金融机构和金融市场的价值在于在储蓄者和企业之间用最优的成本架起•-座桥梁。把脉当前中国金融体系，不能简单地头痛医尖、脚痛医脚，要准确定位

2、金融改革的关键痛点，即要疏通堵点,又要标本兼治，冰能促进经济与金融的良性循环。发展直接融资不能简单等同于增加IPO数量2016年我国社会融资存量为167万亿元，其中人民币贷款为113万亿，占比67.9%,企业债券占比10.59%，非金融企业境N股票融资占比仅为3.74%。屮国的企业融资目前仍然过度依赖商业银行。而在银行体系中，资金天然会流向有硬资产抵押、政府隐性担保的传统W有企业。拓宽金融供给渠道，打通直接融资与间接融资“两条动脉”，解除金融供给量的抑制，是深化金融改革的重点。十九大报告在建设现代金融体系中，明确提出“提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展

3、。”2016年3月以来，证券监管层着力于倡导和推行IP0常态化，这对于缓解1P0堰寒湖，拓展企业的融资渠道，建立多层次的资本市场，弥补金融体系的短板具有重要实践意义。但需要重视的是，不能把发展直接融资简单等同于增加IPO数量，完善直接融资的基础金融制度，注重“质量”的提升，是发展直接融资的基础和治本之策。以创业板为例，对拟上市公司设定一定的财务门槛，能够在一定程度上起到筛选作用，但需要与时倶进，与新兴企业的发展新特点相适应。随着服务业在国民经济的占比越来越高，互联网科技、大数据等新兴经济的逐步涌现，新供给、新动能是未来经济发展的重要引擎。与传统产业不同，这些产业

4、往往是轻资产、科技型、服务型企业，其盈利模式也发生了根本性变化。在传统产业中，一般要现有销售收入，才能有利润，进而为股东创造价值。而对于知识产业、信息产业、文化娱乐产业和其他服务业，可以是先有社会公众价值，再有盈利模式。在积累知名度，迅速抢占市场，获取社会公众价值的时期，其盈利可能是负的，而一旦形成了公众价值，自然会形成多元、弯曲的盈利模式。如果只强调前期的盈利能力，而忽视丫产业新的发展模式和未来的盈利潜力，就会把类似于京东、微博这样的新经济企业拒之门外。同样的，强化和完善退市制度，也不应仅仅将标准局限于财务数据，而是把决定权更多地交给市场，让投资者“用脚投票”

5、的方式来决定。比如对于市值较低的公司、公众持股市值或持股数较低的公司等市场指标，也纳入到退市的标准屮。无论是注册制还是审核制，创业板应更好地发挥作用，让有未来发展前景的公司都有机会上市，让差的公司、圈钱的公司能够被很好地鉴别出来，通过深化制度改革，提高上市公司的质量。这个质量并不是通过财务指标进行“质检”，而是充分发挥资本市场的价值发现功能，让市场和投资者来质检，更好地服务实体经济。不能把服务实体经济简单理解为“融资”十九大报告中，明确提出耍“增强金融服务实体经济能力”。全国金融工作会议也强调，金融要把实体经济服务作为出发点和落脚点，有利于提升资木的供给效率和资

6、源配置效率，但不能把服务实体经济简单理解为“融资”，更需要重视优化供给结构。中国拥有100多刀亿人民币储蓄和3万多亿美元的外汇储备，在中国“钱”却很贵。市场更是一边闹“钱荒”，中小企业贷不到款;一边闹“资产配罝荒”，金融机构找不到优质标的，金融制度和金融市场在企业和储蓄者之间似乎有着一道深不见底的鸿沟。对于有发展潜力的新经济而言，金融服务实体经济需要给其融资，但对于“僵尸企业”而言，服务实体经济是要及时“撤资”。对于新兴产业应加大金融的支持力度，通过创新金融产品，运用大数据、云计算等提升金融的整体服务水平。而对于产能过剩、环保不达标、产业领域低端、缺乏长期盈利能

7、力的传统制造业，若出于政府隐性枳保、银行降低不良贷款率等方面的考虑，仍不断输血维持生存,会破坏市场优胜劣汰的竞争机制。资本太多流向这些僵尸企业，会降低资金的配置效率，对创新型新供给企业产生挤出效应。为实体经济提供必要的资金支持是金融服务实体经济的重要方面，但要让市场在资源配罝中发挥决定性作用，让僵尸企业“安乐死”。金融支持实体经济在重视抵押担保的同吋，应穿透到企业融资的“实质”用途，不能简单的“一刀切”。对于增加融资优化主业的企业，在合理控制风险的前提下，金融应予以支特，而对于企业融资之后不进入主业反而从事金融投资的，应予以控制，降低企业的负债率。同时，融资只是

8、金融服务实体经济的一个方