胡新智论金融创新对货币需求的影响

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1、货币政策研究　　《上海金融》2004年第1期摘要:自20世纪70年代形成高潮至今仍快速发展的全球范围内的金融创新,对货币的需求产生了较大的影响,金融创新对货币需求的影响表现为:减弱了对货币的需求并使货币结构发生变化,降低了货币需求的稳定性,使货币需求的利率弹性下降,加快了货币流通速度;金融创新还通过资产价格影响货币需求。金融创新通过对货币需求的广泛影响,进而对传统的货币政策传导机制也会产生较大冲击,使其功能减弱或失灵。这一切都对货币政策的制定形成了新的挑战。关键词:金融创新;货币需求;影响中图分类号:F82110　　文献标识码:A　　文章编号:1006-1428(2004)01-

2、0016-04　　一、金融创新减弱了对货币的需求并使狭义货币量相对减少。使货币结构发生变化金融创新对货币需求量的影尽管经济的发展、交易规模的扩大和在通货膨胀下物价水平的上升,都会导致货币需求绝对数量的增加,但金融创新却通过金论响,可以用W·鲍莫尔和J·托宾的货币需求模型加以量化分析。W·鲍莫尔和J·托宾在凯恩斯货币需求的融电子化和金融工具多样化减弱了货币的需求,使人们在既定的总资产中以货币形式金流动性偏好理论的基础上,运用存货理论方法提出了著名的货币需求持有的欲望下降,在经济活动中对货币的使用减少,从而降低了货币在广义货币和金融资产中的比重。究其原因主要有三个方面:第一,金融工具

3、的创新涌现出了大量货币性极强的新型信用工具和新型存款种类,如银行商业票据、流动资金承兑票据、NOW账户、货币市场共同基金(MMMF)、自动转账存款账户(ATS)等等,这些新型的金融工具能够在很大程度上满足人们的流动性需要,从而减弱了人们的流动性偏好,导致了货币需求的下降。第二,金融创新所带来的金融电子化和支付清算系统的革命,缩小了狭义货币,特别是现金的使用范围,使人们的交易性货币需求下降。例如,随着多功能信用卡、自动电子柜员机、自动转账服务、银行电话付款、售货场终端机、电子化资金转移系统(EFT)、电子支付清算网络等等创新成果的普及和广泛应用,使快捷便利已成为现代支付清算系统的特

4、征,数秒之内完成一笔跨地区、跨融创新对货币需求的胡新智︵清华大学公共管理学院，　北京　　100084︶的平方根定理。应用这一模型和定理分析现金(狭义货币)与存款的关系,可以清晰地看出,正是由于金融创新业务和工具的出现,导致交易成本大幅下降,人们会选择增加存款和变换现金的次数,最终导致现金持有量的下降。如果将此模型扩展为广义货币与收益性资产(债券和股票)的关系,可以得出一样的结论:即金融创新和计算机的运用,同样可以起到减少广义货币需求的作用。上述变化通过货币结构比率可以更明显地反映出来。货币结构比率包括三项内容:一是通货(C)占狭义货币(M1)的比率(C/M1);二是狭义货币占广义

5、货币(M2)的比率(M1/M2);三是广义货币占收益性资产的比率(M2/Assets)。在金融创新十分活跃的发达国家和新兴市场国家。国界的巨额支付已非难事,货币周转速度加快。转账结算成为社会经济生活中最普遍通用的支付方式,最大限度地节约了现金的使用,在创新日益活跃的国家甚至出现了号称“无现金社会”的现象。随着货币流通速影响C/M1、M1/M2、M2/Assets这三个的比率均大大低于创新迟缓的欠发达国家,也低于创新不活跃的较发达国家,这决非是偶然的巧合,有足够的数据表明,发达国家现金占狭义货度的加快,对活期存款的需求也大为减少,币的比重下降和狭义货币占广义货用少量货币便可完成大量

6、的经济活动,从而币的比重下降,与该国金融电子化收稿日期:2003-11-13作者简介:胡新智,男,现供职于清华大学公共管理学院。16《上海金融》2004年第1期　　货币政策研究和支付清算系统现代化程度正相关,惟此,才能在满足经济λ)nYt-n+⋯⋯　　(2)总量增长需求的同时,相对减少对货币的需求量。由此可以看出,与以往货币需求理论的一个重大区别第三,金融创新带来的金融市场高度发达和证券化趋是弗里德曼采用的不是现期收入而是永久性收入。势,使资本市场和介于资本市场与货币市场之间的金融工现代货币需求函数对货币需求的进一步分析,其货币具大量增加,这些新型的金融工具普遍具有安全性、流动性

7、需求函数的基本形式如下:和盈利性的特点,具有较高的投资价值,成为人们资产选择的主要对象,日益受到公众的青睐。特别是由于它们能给MP=f[Y,W,rm,rb,re,1pdpdt;u]　　(3)持有者带来较高的收益,提高了持币的机会成本,促使人们在其资产组合中尽量减少货币的持有量,增加非货币性的其中,M代表实际货币需求,Y代表实际国民收入(作P为总财富的代表),W代表非人力财产占总财产的比率;rm、金融资产,其结果便是货币需求的减少和狭义货币在总资产中的比重下降。根据国际货币基金组织