教育行业2019年度投资策略：既然选择了远方，便只顾风雨兼程

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1、目录一、2018年回顾：满城风雨51.1行情回顾：教育板块表现市场垫底，估值折价逾30%51.2政策主导2018年板块波动，2019年静待消化71.3教育板块整体的商誉减值和股票质押风险较高10二、2019年展望：砥砺前行122.1高等教育：外延并购逻辑不变，估值修复可期122.2职业教育：传统赛道龙头加速证券化，探索校企合作162.3K12校外培训：大幅整改行业洗牌，整合大幕拉开192.4素质教育：政策利好，发展蓝海242.5早教&托育：早教暂不受学前教育新规影响，托育重生26三、行业评级、策略28四、重点关注公司294.

2、1科斯伍德（300192）：收购龙门剩余股权，进一步做大教育......................................................................................................294.2百洋股份（002696）：教育推进改善盈利，开启校企合作....................................................................................................

3、..294.3三垒股份（002621）：收购美吉姆，打造早教龙头304.4亚夏汽车（002607）：公考培训龙头中公教育成功借壳，开启新篇章31五、风险提示31图图1各板块年初至今区间涨跌幅（%）5图2教育板块各市场平均估值水平6图3A股教育板块各领域平均估值水平7图4教育行业证券化历程8图5股票质押比例对应的上市公司数量分布12图6港股高教板块营收及增速（亿元）14图7港股高教板块归属净利润及增速（亿元）14图8港股高教上市公司PE-band14图9历年高考报名人数（万人）15图10各国高等教育毛入学率水平15图11高教上

4、市公司在校生人数16图12中教控股收入和利润（百万元）16图13三大职业教育市场规模（亿元）16图14教师资格考试笔试和面试情况（万人）17图15教师资格笔试考试历年报名人数（万人）17图16中公教育三大业务收入（百万元）18图17华图教育三大业务收入（百万元）18图18代表IT培训企业收入和净利润（百万元）19图19全国现已摸排逾40万所校外培训机构20图20全国校外培训机构完成整改率约60%20图21K12校外培训三大龙头招生人数（万人）21图22K12校外培训三大龙头营收（亿元）22图23K12校外培训三大龙头净利润（

5、亿元）22图24截止每期末K12校外培训三大龙头校区数量22图25新东方递延收益及增速（百万美元）23图26好未来递延收益及增速（百万美元）23图27精锐教育客户预付款及增速（百万元）23图28在线及线下少儿编程代表企业26图29美杰姆营业收入及归属净利润与业绩承诺（亿元）27表表121家主要的A股教育类上市公司6表221家主要教育公司截止2018Q3的商誉情况10表321家主要教育公司的股票质押情况（截止2018/11/16）.................................................

6、..............................................11表4810民促法送审稿后港股高教并购案例12表5传统职教赛道龙头企业纷纷获得融资19表6素质教育相关支持政策24表7部分少儿启蒙英语产品盘点24表8托育教育相关政策法规/事件27一、2018年回顾：满城风雨1.1行情回顾：教育板块表现市场垫底，估值折价逾30%2018年教育板块整体表现市场垫底。截止2018年11月16日，CS教育指数年初至今下跌44.62%，位于30个中信一级行业的末尾（将CS综合拆成CS综合（剔除教育）与CS教

7、育）。教育板块年内经历戴维斯双杀，一方面整个A股市场受内外部因素影响，估值持续下移，另一方面教育板块从2015-2016年的外延并购逐渐过渡到2017-2018年的内生驱动，经济下行背景下企业经营承压，叠加并表因素影响弱化，基本面的业绩也出现较大幅度下滑。图1各板块年初至今区间涨跌幅（%）数据来源：Wind，上海证券研究所（注：截止2018/11/16）教育板块整体估值较年初下降逾30%。以21家主要的A股教育类上市公司为样本（新增亚夏汽车），我们剔除掉估值差异较大的数值后，数据显示，A股教育板块的整体估值已由年初的60X降

8、至11月16日的41X，下降幅度超过30%，其中多数个股的PE（ttm）为20-40X。同期，教育美股的整体估值由年初的38X（本年度新上市公司以上市首日估值水平记为年初估值，下同）降至期末的17X，其中多数个股的PE（ttm）为30-40X，板块整体估值水平较低主要系瑞思学科英语2017