中国企业经济背景信息和股息政策

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1、文摘在中国的公司冇分割股的架构；实缴资本由交易和增发股票所冇权组成。人约三分之二的中国上市公司是直接或间接地国有，因此，在大多数中国公司巾国家是最大的股东。中国的税法要求投资者为现金股利收入支付税，而出售股票的资本收益不需要交税。因此比起股息收入，独立的股东将更偏好资木收益（税收客户理论）。作为一个正在控制的股东，国家冇能力主导股利政策。因为国家不能从非交易性股票屮收到像收到股票红利那样的现金流，国家会有激励的举措，使得国家控制的企业支付超过股票派息的现金股利（代理理论）。先前的研究发现，国有企业比非国有控股企

2、业支付更多的现金股息（王.2010年）。木文研究屮国上帘公司的股票股利政策，发现随着国宥降低（和降低私有制增加），股票股利分配增加。我们的研究结來为代理和税务客户股利理论提供支持的。介绍股票股利使公司可以留存收益资本化投入他们的股票账户，但没有把公司的累积财富分配给股东。股票派息对现金流没有直接影响，因此，在缺乏对现金流的一个间接影响的情况K,一个关于股票股利的公告不应该对股票价格的产生影响。然而，研究人员曾经报道在股票股利的公告后会冇积极的异常收益（弗斯，1977;培养和维克瑞，1977;Grinblatte

3、tal.,1984;穆雷,1985;Lakonishok列弗，1987;Liljeblom,1989;麦克尼克和戴夫一起etal.,1990;1997;人类研究,1998;克劳福德和弗朗兹，2001;陈etal2002;安德森etal.,2001）。研究人员已经开发出一些假设来解释为什么公司发放股票股利和股票市场可能积极反应股息公告。在这项研究中，我们关注的是代理和税务动机作为中国股票股利的解释的声明。在屮国，现金股利是巧上指向股东的应税收入，而股票股利不征税。在没省现金股息的情况下，股东必须出隹股票來提取他们

4、的按比例的部分积累的公司财富的形式资木收益;此外，在中国没有资木利得税。因此，股票股息可能提供了一种方便的工具來为个人股东管理资本收益提取（税务客户理论）。屮国政府控制了三分之二的公司，宥能力决定这些她控制的公司的分红政策。使用这种能力，当有代理冲突时，政府有动力通过令公司支付更多现金股利而不是股票红利來增加其从股东获得的税款中的现金流（代理理论）。使用来自巾国股票市场的公司数据，我们研究巾国1998年到2008年公司股票的股息政策。大约冇三分之二的中国上市公司被国家直接或间接地控制，这是一个独特的机会来研究国

5、有控制和非国有控股公司之间的股息政策的差异。先前的研究发现，股息金额和股利现金股利的可能性在国家所有权都在增加（王etal.2010年）。在本文中，我们发现在中国，股票股息声明中的金额和可能性二者被国家控制的水平正在下降。综上所述，我们的研究结果同时符合代理理论和税收客户理论。对屮W企业经济背景信息和股息政策将在未来章节屮提出，其次是我们的模型的推导和描述。然后提供一个讨论的结见测试，最后一节包含一个简短的总结。背景屮国股票市场于1990年在深圳开放，1991年在上海开放，主要为国家和国有企业筹集资金（国有企业

6、）（Areddyetal.,2008;乔伊斯，2008）。中国的上市公司用“分割股结构”，有两类股票是面对公众交易，而另外两类不是。对于非流通股，大约有一半属于其他的中国公司，国冇企业，或非银行金融机构;剩下的非流通股是国家股票，由政府部门或国有企业持有。大约三分之二的大多数上市公司股份是非流通股，大约三分之二的上市公司流通股是政府控制的，直接或间接。股票股利研究如果股票红利对现金流没有影响，就不应该有对股票价格的影响。而股票分割和股票分红，可能会被视为纯粹的装饰品，研究却表明，市场积极地反应股息的宣布（人类研

7、究，1998;兑劳福徳和弗朗兹，2001;弗斯，1977）。类似的反应被Dhattetal发现。（1997）在韩国，一起etal.（1997）在加拿大，他和Orakcioglu（2003）在土耳其，魏etal。（2004）在中国，和BechmannRaaballe（2007）在挪威。信号，最优交易区间，现金替代，税务客户和代理理论发展來解释为什么一家公司可能更愿意宣布股息。下面我们详细讨论这些理论。股利信号信号理论认为，股利公告积极提供给投资者对未来表现的管理预期的信号，并可能传达比收益更及时的信息（巴塔查甩亚

8、，1980;米勒和岩石，1985;奥弗Thakor,1987;麦兑尼克和Dravid,1990）。股票股息声明可以提供积极的信号，从而减少了留存收益限制未来的现金股息也表明了公司管理层预计未来投资机会和积极的未来表现（罗斯，1977;利兰和派尔，1977;Grinblattetal.,1984;贝克和菲利普斯,1993;兰金焦汕，1997;BechmannRaaballe,2007）。