《公司理论：管理行为、代理成本和所有权机构》读书笔记

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1、读书笔记一一读《公司理论：管理行为、代理成木和所有权机构》詹森和麦克林发表于1976年的《公司理论：管理行为、代理成本和所有权结构》将代理理论、产权理论和融资理论的要素揉合在一起，提出了“代理成本理论”，并应用这一理论对信息不对称条件下的组织结构问题和资本结构进行了系统的分析。文章的结构大致如下。首先，在引言部分，詹森和麦克林向我们说明了他们所做文章的动机，并对产权、代理成本和公司从理论上进行了定义；接着，作者分别从外部股票和债券的代理成本两方面说明所有权人一经理和外部投资者的行为，以及对公司价的影响；然后从上述分析入手对公司所有权结构展开理论分析

2、；在文章最后部分，作者还对其文章进行了扩展分析，说明这篇文章存在的一定局限性以及将来研究可以拓展的方向。这篇文章主要围绕代理成本展开，詹森和麦克林将代理成本的定义为一种合同，在这个合同的约束下，一个人或多个人(委托人)聘用另一个人(代理人)代表他们去完成一些工作，包桮授权代理人行使一些决策权。这样的关系通常出现在现代企业所有权与管理权相分离的情况下，这种制度的出现有利于企业效率的提商和分担风险，但同样由于不对称信息下的委托代理问题使得这种代理制度产生了一定的成本。尥森和麦克林将代理成本定义为(1)委托人的监控支山(2)代理人的管束支出和(3)剩余损

3、失的总和。代理成本形成的原因和方式成为詹森和麦克林研究企业所有权结构理论的切入点。1.外部股票的代理成本单从外部股票的代理成本来看，即不考虑债务问题下的股权融资，代理成本产生于所有权一经理人出售部分所有权后，与外部股票持有人之间的利益分歧。因为不再持有企业全部的股权，所有权人一经理的经营0标发生了改变一一仅仅考虑如何使得自己持有的股份的利益最大化，而非出售股权前整个企业利润最大化。然后外部股票持有人在理性预期下将能够认识到管理者的这一行为改变，因此将将这种预期反映在股票价格上，这部分降低的价格可以理解为监控成本。另外，在经理人所有权下降后，他索取的

4、份额也随之下降，这就激励他动用公司资源去寻求额外津贴，并且在工作上的效率也会下降。这些就是进行外部融资所产生的代理成本。詹森和麦克林在永久性假设和暂时性假设下，考虑外部股权融资的代理成本的承担者,以及在无监管和有监管两种情况丁对企业最优规模进行分析。巾于出隽一部分的所有权，经理人的效用将来源于两个部分：一是与之相关的公司价值带来的效用，二是非金钱利益的支出带来的效用，而这两个部分存在权衡取舍关系，因为企业资源或规模在一定时间内是不变的，如果经理人将更多资源、精力投入到管理和生产活动屮增加企业价值，就会减少非金钱利益的支出，反之相反。所以，利用企、I

5、k价值的非金钱利益的无差异曲线和预算约束来分析，詹森和麦克林得到以下结果：在无监管的惜况下，(1)当所有权人一经理出售部分所有权从而索取权份额降低，将有激励使其增加非金钱利益方面的支出，从而使得企业价值降低；(2)由于理性预期，外部股票持有人将只支付以新的企业价值计算的其拥有份额的价格;(3)企业价值减少的部分是由代理成本引起的，即剩余损失一一由于委托人和代理人决策差异导致的委托人福利的减少；(4)这部分企业价值的减少或者说代理成本将有所有权人一经理来承担(5)所有权人一经理将只有在将出售所有权所获得的收入投入其他地方所获得的福利增值，比同量的财富

6、更有价值时，他才愿意出售部分所有权从而承担代理成本接着，作者考虑企业在无监管情况下，由于所有权结果变化导致的企、Ik最优规模的不同。首先，通过对经理人在总财富（最初财富和利用投资机会得到的财富浄增值之和）和非金钱利益上的权衡的分析中找到两条企业S优规模路径，分别是经理人100%所有权和拥有部分所有权的企业扩张路径（如下图）。我们明显可以看出，由于经理人持有的所有权不同，企业扩张的路径出现了差别。经理人拥有部分所有权的企业在扩张中将面临其经理人力获得非金钱利益的支出增加从而导致企业价值下降的局面，同时A表示了总代理成本的存在，导致詹森和麦克林找岀了企

7、业在此基础上最优投资规模，即满足:（AV,-Al）=（l-a,）AF等式左边表示不考虑非金钱利益消费方面的任何变化时，公司价值的总增量；等式右边衡量了对企业和经理人来说，花费在非金钱利益上的额外AF带来的损失。等式的含义表示当价值总增量刚好被增量损失抵消时，经理人会停止增加公司的规模。如果考虑外部股票持有人的监控，所有权人一经理将减少非金钱利益的消费，从而使得公司价值上升；公司价值的上升同样使得经理人财富上升（毕竟他还拥有部分所有权），但是财富的上升将小于公司价值的上升，这是因为非金钱利益消费的减少将抵消一部分。有趣的是，詹森和麦克林发现，外部股票

8、持有人以较低的价格购买一部分所有权但无权监控经理人的非金钱利益消费，和支付较高价格但获得监管权力，这两种情况是无差异的。这